2018-11-06 |
信达证券 |
郭荆璞,刘强 |
买入 |
买入 |
金风科技季报点评:风机制造业务承压,风电场运营持续向好 |
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事件: 公司发布2018年第三季度报告。2018年前三季度,公司实现营业收入178.16亿元,同比增长4.76%;归属于母公司股东净利润24.19亿元,同比增长5.35%;扣除非经常性损益的归母净利润23.01亿元,同比增长7.30%;基本每股收益0.6653元/股,同比增长5.49%。 其中,第三季度公司实现营业收入67.86亿元,同比下降5.32%,归属于母公司股东净利润8.89亿元,同比下降23.57%,扣除非经常性损益的归母净利润8.76亿元,同比下降16.71%。 点评: 风机制造行业绝对龙头,深耕产业树立坚固资金、技术和人才壁垒。公司是国内最早进入风力发电设备制造领域的企业之一。2017年新增装机和累计装机两项指标市占率为27%和22%,遥遥领先第二梯队;全球新增和累计装机市占率为10%和8%,位列第3和第5;出口海外新增和累计装机市占率为62%和51%,是行业绝对龙头。公司通过收购德国Vensys掌握直驱风机核心科技;以领先于行业的研发投入和薪酬水平树立坚固技术和人才壁垒;公司产品定价高,质量好,为公司带来更高营运能力;风电场开发为公司带来稳定现金流;A+H上市为公司带来广阔融资渠道,使得公司现金流与资产负债率等指标明显优于同行。 风机价格承压致毛利率下滑,订单数量持续创新高。前三季度,公司整体毛利率为29.55%,同比下降0.63ppt,其中三季度单季毛利率26.89%,同比下降0.5ppt,环比下降1.68ppt。我们认为公司三季度业绩下滑主要由于风机制造业务承压所致。前三季度期间费用率15.57%,同比下降3.55ppt,其中销售费用率和管理费用率分别下降1.10和3.34ppt,由于借款余额增加,财务费用率同比增长0.9ppt。未来看,公司在手订单持续创新高,截至2018Q3,公司拥有在手外部风机订单18.2GW,同比增长18.4%,其中已签合同订单13GW,同比增长35%。为满足订单交付需求导致材料采购预付款增加及存货增加,截至2018Q3公司预付款项和存货分别比2017年底增长201%和33%,四季度订单交付情况值得关注。 风电景气度持续回升,风机招标价格降幅收窄。2018年前三季度,全国风电新增并网装机12.61GW,同比增长30%,其中三季度单季并网装机5.08GW,同比增长37.6%,经历8月装机同比下降后,9月装机快速回升,单月实现装机2.35GW,同比增长112%。从产品价格来看,公司2.0MW级别机组9月投标均价为3196元/KW,环比持平,近4个月降幅环比逐渐收窄;2.5MW级别机组9月投标均价为3351元/KW,环比增长0.6%。价格下降趋势得到有效控制。 弃风限电持续改善,风电场运营业务持续增长。2018年前三季度,全国风电平均利用小时数1565小时,同比增长178小时,平均弃风率7.7%,同比下降4.7ppt。从公司层面看,得益西北地区限电情况改善以及南方新增项目陆续投运,2018年前三季度公司自营风电场利用小时数1654小时,同比增长237小时,优于行业平均水平。1-9月公司新增权益并网装机容量329MW,同比增长149%,发电量5807GWh,同比增长39.7%,其中三季度发电1748GWh,同比增长92.12%,保持持续增长态势。 “两海”战略加速推进,市场空间广阔。2018年前三季度,国内海上风电新增并网装机1.02GW,规模快速增长;1-9月,国内海上风电招标3.1GW,同比增长6.9%。截至2018Q3,公司海上风电在手订单1.38GW,占外部订单的8%。海外市场来看,截至2018Q3,公司海外在手外部订单737.7MW,占外部订单的4%。此外,公司风电场权益在建容量中,海外风电场在建容量为1.39GW,占比达43%,“两海”市场空间广阔。 盈利预测及评级:我们认为虽然弃风限电改善,公司风电场运营业务持续增长,但风机价格下滑以及交付节奏变化导致风机制造业务承压,我们调整对公司盈利预测,预计公司2018-2020年分别实现营业收入308.87、381.97和447.87亿元,归母净利润34.34、39.12和47.79亿元,对应EPS分别为0.97、1.10和1.34元/股,对应11月5日收盘价(10.21元)的市盈率分别为10.6x、9.3x和7.6x,受风电行业景气度持续回升,风机招标价格降幅收窄,以及公司风电场运营业务持续向好影响,我们维持对公司“买入”评级?风险因素:政策因素导致风电建设规模及平价上网进程不及预期;直驱式风机产品质量及下游接受度风险;海上及海外市场拓展不及预期风险;大宗产品价格上涨导致原材料价格上涨风险;市场竞争加剧导致产品价格大幅下降风险。 关闭 |
2018-10-31 |
广证恒生咨询 |
潘永乐 |
买入 |
买入 |
金风科技点评报告:风机价格企稳回升,风电运营成公司主要业绩增长点 |
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事件: 2018年10月27日公司公布三季报,2018年前三季度公司共实现营收178.15亿元,同比上升4.76%;实现归母净利润24.19亿元,同比上升5.35%。公司同步预告2018年全年净利润区间为30.54~45.81亿元,同比增长0%~50%。 点评: 受到风机订单执行节奏及毛利率下滑影响,Q3单季业绩同比下滑 2018Q3单季度公司实现营收67.85亿元,同比下滑5.32%;实现归母净利润8.89亿元,同比下滑23.57%。我们认为,公司Q3单季度业绩下滑的主要原因是受风机板块下滑影响:其一是受到环保督察以及气候因素影响,公司Q3风机交付节奏低于预期;其二是受到钢材价格上涨以及实际执行订单价格下滑的叠加影响,风机毛利率出现了下滑。 在手订单再创新高,风机招标价格如期企稳回升 截至2018Q3公司在手外部订单18.2GW,同比增长18.4%,再创历史新高。从订单机型结构来看:2S机型占比上升至66%;3S机型占比上升至8%;2.5S占比下滑至22%;1.5S机型基本退出市场,占比仅剩下2%。从风机投标价格来看:2.0MW机型9月投标均价3196元/KW,与8月份持平;2.5MW机型9月投标均价3351元/KW,较8月份环比上升0.6%。 风电运营增速较快,成为公司业绩主要增长点 截至2018Q3公司累计权益并网装机规模达4197MW,其中2018年前三季度新增权益并网规模329MW,同比上升149%。同期公司风电发电量580.75万度,同比增长39.7%;利用小时数1654小时,同比上升237个小时,我们预计全年利用小时数在2100-2200小时之间。 预付款与存货同比大幅增加,仍需观察公司Q4风机订单交付情况 截至2018Q3公司预付款达21.07亿元,同比增长200.6%;存货54.12亿元,同比增长32.57%。公司预付款与存货增长的主要因素在于为满足订单交付而支付的材料采购费用以及储备存货的增长。我们认为,在公司Q3订单交付节奏不及预期之后,Q4公司风机订单交付情况值得重点观察。 盈利预测与估值: 我们认为公司目前虽然发电小时数增加大幅增厚了风电运营板块的业绩,但风机价格下跌带来的毛利率下行以及受交付节奏影响风机出货量的下跌对公司风机板块业绩的影响正在开始体现,在不考虑公司配股的情况下,我们下调公司18-20年的EPS预测值分别至0.97、1.16、1.18亿元,并维持其“强烈推荐”的投资评级,以15倍P/E给予其目标价14.55元。 风险提示:公司风电场发电小时数下降;风机价格再度下跌;配额制执行 关闭 |
2018-10-30 |
开源证券 |
任英杰 |
中性 |
不评级 |
金风科技2018年三季报点评:毛利率承压单季业绩波动,国际业务进一步拓展 |
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事件 近日,公司发布2018年三季报,公司前三季实现营业收入178.16亿元,较上年同期增长4.76%;归属于母公司股东的净利润为人民币24.19亿元,较上年同期增长5.35%。基本每股收益为0.6653元,较上年同期增5.49%。同时第3季度,实现营业收入67.86亿元,同比减少5.32%;归母净利润8.89亿元,同比减少23.57%。 分析与判断 国内风电整机龙头,市占率高:金风科技是国内最大的风力发电机组整机制造商,绝对的风电整机制造商龙头。据公开资料,金风科技在国内风电市场占有率连续七年排名第一,在全球风电市场连续三年名列前三,在行业内多年保持领先地位,为我国最大的风机制造商。 毛利率承压,单季业绩有所波动:第三季度,公司实现营业收入67.86亿元,同比减少5.32%;归母净利润8.89亿元,同比减少23.57%。公司第3季度业绩下滑,主要受2017年以来风机整机招标价格下降,致使公司前三季度毛利率29.55%,同比下降了0.63%。后期随着招标价格企稳,以及公司成本随着技术提高的下降,有望有所缓解。 在手订单创历史新高:截至2018年9月末,公司在手外部订单合计达到18.21GW,同比增长18.4%,总容量继续刷新历史新高,其中,去除中标未签5.2GW订单,而已签订合同订单容量为13.0GW,同比增长34.7%。预计后期随着全国风电市场在2018年至2019进一步复苏,公司整机板块有望进一步增长。 国际业务加大拓展,两海战略持续加码:在我国海上风电加速发展的大背景下,公司不断加强海上风电以及积极拓展海外业务。技术上,2018年上半年,公司自主开发,亚太地区最大容量海上风电机组--GW154/6700海上机组顺利完成吊装。而海外业务方面,上半年公司国际服务业务在巴西实现突破,获得315MW发电机服务订单;3S机组在土耳其获得首份订单。截至2018年9月末,公司海外在手外部订单为737.7MW,新增订单主要来自土耳其、阿根廷、南非等新兴市场。此外,澳洲CattleHill、Moorabool等风电场项目顺利开工建设,也是支持公司海外订单扩大的良好保证。总的来说,3季度末为止,海外在建及待开发项目权益容量达1.86GW,未来海外业务有望获得更大发展空间。 风险提示:业务模式巨大变化;行业政策变化风险。 关闭 |
2018-10-30 |
国泰君安 |
庞钧文,徐云飞 |
增持 |
增持 |
金风科技2018年三季报点评:风机盈利压力大,期待2019年迎来改善 |
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本报告导读: 金风科技三季报略低于预期,显示风机制造业务当前盈利压力较大,2019年后有望迎来改善。维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级 。 金风科技发布2018年三季报,收入178亿元,同比增长4.8%;净利润24.2亿元,同比增长5.4%;扣非净利润23.01亿元,同比增长7.3%。Q3单季度收入68亿元、净利润8.9亿元、扣非净利润8.8亿元,业绩略低于预期。下调2018-20EPS 至0.98(-0.15)、0.85(-0.53)、1.22(-0.43)元,下调原因为风机毛利率下滑超预期,考虑2019年风机业务或亏损,给予2018年15倍PE 较为合理,下调目标价至14.70元。 Q3业绩略低于预期,毛利率恶化恐持续。我们预估单季度风机制造盈利1亿元、风电运营盈利3亿元、风电场转让盈利4亿元。风机制造盈利毛利率下滑超预期,主要原因与风机交付量受环保、天气影响,以及钢材价格上涨导致供应链价格重构影响成本项。由于风机招标价格会在1年左右的时间体现在报表中,考虑风机价格在2018年8月见底,预计风机毛利率下滑还将持续到2019年三季度。 2019年Q3起两大主业将边际改善。价格战后金风中标市占率大幅提升,外部订单达18.2GW 刷新历史记录,说明2019年后市占率水平将提升,同时2019年指标竞争性配置,风机价格很可能迎来上涨,风机制造业务量利齐升;风电场运营业务由于19-20年光伏风电新增装机平价,补贴缺口将开始收窄,现金流回流情况将改善。因此两大业务风机制造和风电运营在2019年三季度以后都将迎来趋势性改善。 风险提示。2019年风电竞争性配置相关政策尚不明朗。 关闭 |
2018-10-29 |
渤海证券 |
刘瑀 |
买入 |
买入 |
金风科技三季度点评:在手订单快速增长,国际业务拓展顺利 |
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业绩平稳,前三季度归母净利润同比增长5.35% 金风科技发布2018 年第三季度报告,2018 年前三季度,金风科技实现营业收入约178.16 亿元,同比增长4.76%,实现归母净利润约24.19 亿元,同比增长5.35%。公司业绩较为平稳。公司前三季度毛利率约为29.55%,与去年同期相比下滑0.63 个百分点,前三季度净利率约为14.02%,与去年同期相比增长0.17 个百分点。 全国新增风电装机容量快速增长,公司在手订单创新高 2018 年1-9 月,国内风电新增并网容量12.6GW,同比增长29.9%,目前国内风电装机占电源总装机比例约为10.0%。2018 年1-9 月,全国风电利用小时数1565 小时,同比增加179 小时。公司订单方面,截至2018 年9 月底, 公司在手外部订单合计18.2GW ,同比增长18.4%,总容量持续刷新历史记录。其中,已签订合同订单容量为13.0GW,同比增长34.7%。 国际业务持续拓展,两海战略进展顺利 金风科技积极开拓国际市场,截至2018 年9 月30 日,公司海外在手外部订单为737.7 MW,新增订单主要来自土耳其、阿根廷、南非等新兴市场。与此同时,澳洲Cattle Hill、Moorabool 等多个风电场项目顺利开工建设,截至三季度末,公司海外在建及待开发项目权益容量合计达到1856 MW。 盈利预测和投资建议:维持“买入”评级 我们预测公司2018/2019/2020 年的营业收入分别为320.04/390.29/470.35 亿元,归母净利润分别为37.61/46.71/57.21 亿元,EPS 分别为1.06/1.31/1.61 元。维持“买入”评级。 风险提示:风电行业政策波动超预期,公司海外业务推进不及预期。 关闭 |
2018-10-29 |
群益证券(香港) |
群益证券(香港)研究所 |
中性 |
不评级 |
金风科技:三季度不及预期,在手订单屡创新高 |
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结论与建议: 公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入178.16亿元,同比增长4.76%,实现归母净利润24.19亿元,同比增长5.35%,低于预期,主要因三季度供应短缺,预计四季度将加快交付,恢复增长。同时公司预计2018年归母净利润增长为0%-50%。目前公司在手外部订单18.2GW,同增18.4%,订单容量屡创新高支撑业绩增长。 鉴于三季度不及预期,下调盈利预测,预计公司18-19年分别实现净利润34.70亿元(YOY+13.59%)、38.69亿元(YOY+11.51%),EPS0.976、1.088元,当前A股价对应18-19年动态PE为8.9X、8.0X,H股股价对应18-19年动态PE5.2X、4.4X,给予“持有”建议。 三季度不及预期,主要因供应短缺:公司前三季度实现营收178.16亿元,同增4.76%,实现归母净利润5.35%,单季度来看,Q3实现营收67.86亿元,同比下降5.32%,,归母净利润8.89亿元,同比下降23.57%,低于预期。Q3业绩下滑主要因环保督查等原因供应出现短缺。目前预收账款21亿,较今年年中增加7.84亿,存货54.13亿,较年中增加17.49亿元,预收账款和存货均大幅提升,预计四季度交付将加速。 风机价格企稳回升,在手订单屡创新高:目前市场上风机价格已经企稳,2.0MW级别机组2018年9月投标均价为3196元/kW,环比降幅逐渐收窄,9月均价稳定不变,2.5MW级别机组9月投标均价为3351元/kW。9月均价增幅为0.6%,出现小幅上涨,因度电成本低受到市场青睐。目前公司在手订单持续创历史记录,在手外部订单18.2GW,同增18.4%,其中已签订合同订单容量13.0GW,同增34.7%,在手订单支撑业绩增长。 自营风场发展抢眼,运营效率提升:公司自营风场发展抢眼,1-9月新增权益幷网装机容量329MW,同增149%,累计幷网权益装机容量4197MW,此外限电情况持续改善,公司利用小时数增加237小时至1654小时,好于全国平均水平。前三季度公司发电量5807520MWh,同增39.7%,运营效率提升。 盈利预测:下调盈利预测,预计公司18-19年分别实现净利润34.70亿元(YOY+13.59%)、38.69亿元(YOY+11.51%),EPS0.976、1.088元,当前A股价对应18-19年动态PE为8.9X、8.0X,H股股价对应18-19年动态PE5.2X、4.4X,给予“持有”建议。 关闭 |
2018-10-29 |
国联证券 |
虞栋 |
买入 |
买入 |
金风科技:业绩短期承压,订单再创新高 |
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事件:2018年1-9月公司实现营业收入178.16亿元,同比增长4.76%;实现归母净利润24.19亿元,同比增长5.35%;实现每股收益0.67元,同比增长5.5%。公司预告全年净利润将同比增长0-55%。 投资要点: 公司业绩略低于预期,营收下滑,费用率增长 报告期内,公司实现营业收入67.86亿元,同比减少5.32%;归母净利润为8.76亿元,同比下滑16.71%。盈利能力方面,综合毛利率略有下降0.5个百分点,期间费用率20.29%,同比增长2.05个百分点,其中财务费用同比增加33.33%,主要由于借款余额增加导致。公司存货较年初余额增加32.57%,主要是为订单交付储备存货增加;应收账款周转天数为256.78,与去年同期相比持平;经营性现金流净额为16.29亿元,同比增长209.13%。 风机景气度仍处回升态势,订单水平持续攀升 受益于“弃风率”持续下降导致利用小时数提升,风电补贴梯次下降或造“抢装”效应,国内风电装机景气度处于回升态势。据金风数据,2018年1-9月国内风电设备公开招标容量达23.69GW,同比增长12.1%。公司三季度在手订单水平持续攀升,达到18.21GW,继续刷新历史最高纪录。订单中,公司在市场主流产品2.0MW、2.5MW仍占据强势地位,大容量机组6.65MW订单为226.1MW,未来放量值得期待。目前公司的订单量能维持三年生产运营。 自营风电场装机量继续提升,盈利能力显著 截止2018年9月,公司并网的自营风电场权益装机容量为4197MW,较年初增加329MW,在建的风电场权益装机容量为3226MW。受益于利用小时数的持续提升,自营风电场毛利率提升明显。同时,由于第七批可再生能源补贴发放以及配股发行进行时,公司现金流压力有望有所缓解,未来预计自营风电场业务对公司的业绩贡献进一步提升。 维持“强烈推荐”评级 我们预计公司2018~2020年将实现营业收入282.65/316.73/340.80亿元,实现净利润37.34/45.24/50.95亿元,EPS为1.05/1.27/1.43元,对应目前股价PE为10.48/8.65/7.68倍。公司具有较强的核心竞争力,目前现金流压力有所缓解,标杆电价下降或继续引导“抢装”,未来竞价上网模式将加快风电平价上网,预计之后公司将迎来更高的成长性。继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;可再生能源补贴不足风险;大容量机组推出不及预期风险; 关闭 |
2018-10-29 |
东兴证券 |
杨若木 |
买入 |
买入 |
金风科技三季报点评:风机毛利率承压影响业绩订单增长发展趋势未变 |
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事件: 公司发布三季报业绩报告称,公司前三季度营收为178.1亿元,同比增长4.76%;净利润为24.2亿元,同比增长5.35%。报告期内,公司营收及净利润同比略有下降。 观点: 1. 毛利率降低令公司业绩承压2018Q3公司净利润同比下降23.55%,主要是受毛利率下滑的影响。进入2018年后,公司销售毛利率出现持续下滑,主要原因在于风机公开招标中标价的持续降低,以及原材料钢材的价格始终处于高位,压缩了公司的盈利空间。2018Q3公司期间费用率18%环比及同比均出现上涨,主要原因是前三季度借款余额增加,导致财务费用同比增长33%。公司三季报中预计2018年归母净利润增长0%-50%。 2. 订单数量持续增加,竞争力不断增强2018Q3公司在手订单达到18.21GW,其中外部待执行订单为12.96GW,同比增长34.7%,外部中标未签订单为5.25GW。去年同期公司外部待执行订单总量为9.6GW,订单量有明显增加。公司风机平均成本受订单数量的影响较大,订单数量增长有助于公司固定成本摊薄、修复利润率。 公司是国内风机装备制造龙头,拥有自主知识产权的1.5MW、2S、2.5S、3S和6S永磁直驱系列化机组,国内风电市场占有率连续七年排名第一,在全球风电市场连续三年名列前三。持续的市场占有率证明了公司产品已被市场认可,在提升销量同时,公司持续推进GW2S、GW2.5S、GW3S系列化机组研发工作,提升机组并网性能,增强市场适应性,进一步稳固低速风机市场的竞争优势。 3. 海上风机将成为新的增长点公司不断研发海上大容量、大叶轮机组,目前在手订单中海上风机达到1382MW。最新公布了GW168-8MW、GW184-6.45MW等多型号机组,其中GW168是目前国内单机容量最大的海上风电机组。公司海上大容量机组的研发,可通过降低用海面积的方式有效降低征海费用、基础造价、施工吊装、海缆铺设等多项投资成本,为拓展海上风电业务开辟新的空间。 根据风电发展“十三五”规划,到2020年底,海上风电装机容量达到5GW以上,开工容量超过10GW。目前海上风电装机已超过2GW,上半年海上风电项目公开招标规模同比增长超20%,广东、福建、江苏等省份项目招标市场十分活跃。海上风电已经成为行业新的突破口。在陆上风电平价化、增量市场转入存量市场的背景下,海上风电的积极布局将会显著提升公司业绩天花板。 4. 风电场运营业务受益于配额制+特高压推进公司结合自身产业链整合优势,在西北地区拓展风电场开发和运营业务。风电场运营利润率十分可观,毛利率可达70%以上。截至2018年9月底,公司并网的自营风电场权益装机容量为4.2GW,在建的风电场权益装机容量为3.24GW。 近期配额制第二版征求意见稿发布,年内有望正式发布,能源局发文重启12条特高压工程,这些积极因素有望改善清洁能源消纳问题,促进新能源补贴的发放,公司的风电场运营业务将因此受益。 结论: 公司是国内风机制造龙头,由于风机中标价格的下降以及原材料钢价始终处于高位,毛利率持续承压,订单数量的不断增多说明公司市场份额的提升及市场地位的提升。随着清洁能源消纳问题的不断改善及海上风电的持续推进,行业将会出现持续的市场需求和新的突破口,因具备完整产业链和产品技术优势,公司将会具备更大的盈利空间。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为260.4亿元、291亿元和329亿元,归属于上市公司股东净利润分别为32.9亿元、39.5亿元和46.9亿元,每股收益分别为0.92元、1.11元和1.32元,对应PE分别为10、8、7。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 风电政策支持力度不足、风电上网电价出现退坡、弃风率出现上涨。 关闭 |
2018-10-29 |
申万宏源 |
韩启明,刘晓宁,郑嘉伟 |
买入 |
买入 |
金风科技:业绩增速符合申万宏源预期,在手订单保障公司长期发展 |
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事件: 公司于2018年10月26日发布2018年三季报。报告期内,公司实现营业收入178.16亿元,同比增长4.76%; 实现归属母公司净利润24.19亿元,同比增长5.35%;同时公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%-50%。 投资要点: 业绩增速符合申万宏源预期,预付款项及存货大幅增长。报告期内,公司实现营业收入178.16亿元,同比增长4.76%;实现归属母公司净利润24.19亿元,同比增长5.35%;实现扣非归母净利润23.02亿元,同比增长7.30%。尽管2018年前三季度国内风机招标价格出现下降,但是由于公司风电场运营利润增加,整体盈利能力仍保持小幅增长,业绩增速符合申万宏源预期。公司预付款项2018年9月30日余额为21.07亿元,较2017年12月31日的余额增加200.55%;公司存货2018年9月30日余额为54.13亿元,较2017年12月31日的余额增加32.57%;主要系公司为满足需求旺季对应的订单交付带来的材料采购预付款和储备存货增加。 公司已签合同容量同比增长34.7%,林业新政引发9月股价波动。2018年1-9月,国内风电公开招标量为23.9GW,同比增长11.7%;三季度单季度招标容量7.2GW,同比增长18.0%。而截至2018年9月底,公司在手外部订单合计18.2GW,同比增长18.4%,刷新历史记录,其中已签订合同订单容量为13.0GW,同比增长34.7%。9月11日国家林业和草原局发布《关于规范风电场项目建设使用林地的通知(征求意见稿)》,内容包括“风机基础、施工和检修道路、升压站、输电线路等风电场设施,禁止使用林地及一级国家级公益林地”和“不得占用坡度25度以上区域的有林地”。市场认为这一表态可能导致南方区域以及东北部分区域风电建设停滞,进而导致股价大幅波动,我们认为 (1)该表态仍处于征求意见阶段 (2)未来风电建设使用有林地范围的决定权由由各省级政府行使的可能性较大弃风限电持续改善,两海战略顺利推进。得益于西北地区限电情况得到改善以及南方新增项目陆续投运,报告期内公司自营风电场的标准运行小时数同比增加237小时至1,654小时,合并报表口径发电量5,807,520兆瓦时,同比增长39.7%。2018年1-9月,公司新增权益并网装机容量329MW;截至报告期末,公司累计并网的自营风电场权益装机容量达4,197MW。截至报告期末,公司海上风电在手订单容量为1,382MW,占外部订单比例接近8%;国际在手订单737.7MW,占外部订单比例4%,新增订单主要来自土耳其、阿根廷、南非等新兴市场。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑行业。预计公司18-20年实现归母净利润40.54、50.09、64.64亿元,对应的EPS 分别为1. 13、1.40、1.81元/股,当前股价对应18-20年的PE 分别为8倍、7倍和5倍,维持“买入”评级。 关闭 |
2018-10-28 |
安信证券 |
邓永康,吴用 |
买入 |
买入 |
金风科技:风机毛利率短期承压,风电开发提速 |
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事件:金风科技近日公告了2018年前三季度经营情况,报告期内公司实现营收178.16亿元,同比增长4.76%;实现归母净利24.19亿元,同比增长5.35%,EPS 为0.6653元;扣除非经常损益后归母净利为23.01亿元,同比增长7.30%。 其中Q3,实现营业收入67.86亿元,同比增长-5.32%,环比增长-5.36%;实现归属母公司净利润8.89亿元,同比增长-23.57%,环比增长-31.10%。 风机毛利率短期承压拖累业绩,中长期有望企稳:Q3单季度实现营业收入67.86亿元,同比增长-5.32%;实现归属母公司净利润8.89亿元,同比增长-23.57%。我们认为Q3业绩下滑主要有两方面原因:一、上游部分零部件产能供应不足导致下游整体排产进度往后有所顺延;二、上半年公司新推出的2.X MW 以上机型还未形成规模销售,成本摊销压力过大、同时2017年下半年以来,风机招标价下滑明显,由于从招标到出货,周期在一年左右,导致短期毛利率承压明显。通过调研了解到9月份后下游整体排产进度恢复明显、以及随着招标价的企稳和规模效应、技术进步等带来成本端的下降,我们预计中长期毛利率有望企稳。 招标量维持高位,招标价企稳,订单量刷新历史新高:2018年前三季度,国内公开招标量23.9GW,同比增长11.7%,招标量接近历史高位水平。主力机型2.0MW 级别机组2018年9月投标均价为3,196元/kw,近四个月降幅环比逐渐收窄,9月份均价稳定不变。截至三季度末,公司在手外部订单合计达到18.2GW,同比增长18.4%,总容量持续刷新历史高位,其中,已签订合同订单容量为13.0GW,同比增长34.7%。行业层面,前三季度国内风电新增并网容量呈现复苏趋势,我们预计四季度及明年国内风电加速复苏的趋势将得到延续,公司当前充足的在手订单将保障风机业务实现平稳增长。 风场投资快速推进,风电运营受益限电改善:截止2018年9月底,公司累计并网的自营风电场权益装机容量达到4,197MW,其中38%位于西北地区,34%位于华北地区,19%位于华东及南方地区;公司权益在建容量达到3,236MW,国内在建容量中,西北地区出现恢复性开工,南方和华东等消纳较好的地区占比58%。利用小时数方面,得益于西北地区限电情况得到改善以及南方新增项目陆续投运,前三季度公司自营风电场的标准运行小时数同比增加237小时至1654小时,风电并网规模的扩大叠加限电的改善,发电业务盈利能力显著提升,将成为公司业绩增长的主要推动力。 “两海”战略持续推进,海外业务拓展顺利:海上风电方面,2018年上半年,公司自主开发的GW154/6700大容量海上风电机组顺利完成吊装,实现了海上项目智能运维及精益交付能力提升,标志着金风科技大容量海上风电装备的产业化迈出坚实步伐;订单方面,前三季度海上风电在手订单容量1.38GW,同比增速翻倍。海外拓展方面,截至2018年三季度末,公司海外在手外部订单为737.7MW,新增订单主要来自土耳其、阿根廷、南非等新兴市场。与此同时,澳洲Cattle Hill、Moorabool 等多个风电场项目顺利开工建设,良好的运行记录是公司斩获海外订单的坚实基础,而截至三季度末,公司海外在建及待开发项目权益容量合计达到1.86GW,公司在海外拓展方面取得更大的进展值得期待。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的营收增长分别为19%、21%和17%,归母净利增速分别为13%、30%、26%,EPS 分别为0.97/1.27/1.60元。维持公司买入-A 的投资评级,目标价12.61元。 风险提示:国内风电装机量低于预期;毛利率下滑幅度高于预期;弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险、政策风险等。 关闭 |