三特索道(002159)投资评级,三特索道(00

公司公告:1)郑文舫先生辞去公司总裁职务,继续担任公司董事、副董事长、董事 会战略与发展委员会委员、董事会薪酬与考核委员会委员、党委书记等职务;2)张 泉先生辞去公司首席运营官职务,改任公司总裁,任期至公司第十届董事会届满(2020 年3月8日);3)邓勇先生辞去公司首席技术官职务,并被监事会提名为非职工监事候选人;4)调整和优化公司组织架构,包括:变更部分部门名称并优化其职能、新 设工程管理部和投资融资部、强化董事会秘书处工作、统一部分部门名称、撤并部分 职能部门等。 新总裁上任有望强化公司各景区项目运营能力。公司曾于2017年3月进行董事会换 届,新董事会上任为公司发展注入活力,一方面持续剥离亏损及非主业资产实现扭亏, 另一方面狠抓运营,使得公司营收连续6个季度实现10%+增长,部分季度营收增速甚至超过30%,期间费率持续下降。此次上任的新总裁张泉先生主管景区运营,任景区管理中心总经理、梵净山/太平河/千岛湖/南漳古山寨等项目公司董事长,景区管理经验较原总裁更为丰富,上任后有望进一步强化公司旗下各项目的运营管理能力。 组织架构调整优化,持续理顺发展机制。此次公司组织架构调整重点关注:1)新设工程管理部,意味着公司将加强在建项目和培育期项目的运营管理,南漳、保康、崇阳、克旗等新项目发展速度有望加快;2)新设投资融资部,意味着公司将重视通过定增、ABS 等融资方式降低财务费用;3)撤销景区管理中心、旅游物业中心、索道管理中心、湖北业务中心、海南业务中心等五个机构,职能整合至战略规划部、计划运营部、工程管理部,有望从公司总部层面协调各景区运营发展,撤销冗余部门、优化审批管理流程,提升日常运营效率,持续理顺发展机制。 盈利预测与投资评级:去年董事会换届后公司发展面貌焕然一新,此次景区运营管理 经验丰富的新总裁上任后有望继续带来积极改变;另外组织架构优化后突出工程管理、投资融资等工作重点,撤销冗余机构有望提升运营效率。公司成熟景区尚有成长空间,培育期景区尚待周边交通改善(2020年通车的郑万高铁利好南漳&保康、赤喀高铁利好克旗),另外推进定增、ABS 可以显著降低财务费用。公司市值小,利润弹性大,建议积极关注。预计18-20年EPS 分别为0.96/0.40/0.55元,11月20日股价对应PE 分别为21/49/36倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:景区拓展及培育进度不及预期、自然天气灾害影响景区客流等

事件10月23日,公司发布三季报,前三季度实现营收5.04亿元,同比增长27.87%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长1032.43%。 简评Q3业绩维持稳定增速,控费能力提升公司历年业绩主要集中于第三季度,今年Q3单季度实现营收2.37亿元,同比增长32.31%,实现归母净利润6231.05万元,同比增长30.91%,扣非后归母净利润同比增长74.54%,均保持稳定增长。Q3扣非归母净利增速同比去年仍保持较高水平,反映公司自2017年下半年发力实现全年业绩扭亏后,今年仍维持良好增势,业绩增长动力强劲。公司预计全年实现归母净利1.2亿元~1.5亿元。其中公司主要子公司年内表现靓丽,上半年梵净山公司净利润同比增71.24%,华山索道净利润同比增63.52%,报告期内总体维持良好增势。报告期公司控费能力提升,Q3销售费用率同比保持稳定在3.02%,管理费用率下降至11.64%,同比下降约3.68pct,财务费用率下降至8.66%,同比下降0.36pct。同时前三季度公司经营性现金流净额2.32亿元,同比大幅增198.88%,现金流状况明显改善。 管理能力加强,资产质量得以提升报告期内公司继续推行精兵简政措施,对未开展实际经营和盈利能力较差的子公司、管理平台实行关停并转,截至报告期末,公司已注销子公司4家,正在注销第5家。且报告期内,为盘活存量资产,公司于8月末公告转让旗下常年亏损的木兰置业70%的股权,9月公告转让投入量较大、投资回收期较长的项目南漳三特旅游地产100%股权。17年公司管理层换新后,一系列剥离亏损或不良资产的措施以及今年上半年转让咸丰坪坝营公司股权取得投资收益1.32亿元,均使得公司存量资产被盘活,优质子公司盈利能力的增强也反映出公司聚焦主业的发展战略。7月大股东增持计划完成,共增持公司总股本的5.09%,彰显信心。 主业盈利能力提升,增长预期较确定今年7月梵净山景区申遗成功后景区客流量保持较高增长,而梵净山旅业是为公司贡献营收和盈利最多的子公司,上半年接待游客量同比去年增加10.51万人次,预计未来公司将继续受益景区申遗成功和内部管理改善;华山索道上半年接待游客量同比增加24.02万人次,海南公司受益海南政策密集期,预计持续利好。总体看,公司三大主要利润来源公司年内增长确定性强。 投资建议:我们认为公司三季报业绩保持稳增,子公司经营状况持续良好,控费能力提升。报告期内公司继续盘活资产,随着报告期内梵净山申遗成功,海南地区政策红利释放,叠加公司聚焦主业,现金流改善后经营改善有望持续。未来两年主要子公司业绩望稳定增长。 预计2018-2020年EPS 分别为0.98、0.66、0.87元,目前股价对应PE 分别为20X、30X、23X,维持“增持”评级。 风险提示:定增项目推进不及预期;培育期子公司亏损幅度扩大;自然灾害或极端天气影响。

核心项目表现亮眼,业绩改善逻辑持续验证:1)核心盈利项目在客流快速增长下业绩表现靓丽,继续超预期。中报来看,梵净山上半年在高基数基础上客流量同增35.1%,净利润同增71.2%,世界遗产的拉动效应+优秀的经营管理持续发力;营销发力下华山索道客流同增39.2%,净利润同增63.5%;海南公司在品质提升等带动下客流同增11.9%,净利润同增18.6%,已连续多年保持快速增长。2)三季度下各个核心项目延续出色表现,带动公司整体营收进一步提升,单季度增速达到32.31%,较上半年提高了8.1pct。单季扣非归母净利润增速为74.54%,较上半年提高了52.3pct,业绩改善逻辑进一步强化。 我们认为业绩改善的背后,是管理改善的拐点凸显:2017年下半年,公司管理层焕新,带来了经营层面的持续优化。公司先后剥离武夷山、安吉田野牧歌、庐州东谷及坪坝营等项目。快速剥离不仅是对业绩的提振,更重要的是体现了公司战略思路管理的转变。一方面,公司先求盈利再探索其他更有利于公司发展路径的经营理念已经确立;另一方面,体现了公司管理层内部的团结一致,大股东意志得到更好的贯彻和体现。 站在目前时点,我们认为公司业绩+管理拐点进一步强化,大股东支持也更加明确(已完成二级市场增持,后续有望全额认购定增,进一步降低公司财务费用及提升持股比例),也进一步带来资本运作预期,有望打开公司成长的更大空间。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价27.42元。考虑到交通改善、盈利项目提升超预期、亏损项目的加速剥离等诸多利好因素,我们预测公司18-20年每股净资产分别为7.03/7.57/8.29元,根据历史平均估值法,维持公司18年3.9倍PB,目标价27.42元,维持买入评级。 风险提示 铁路完工进度不及预期、核心景区盈利增速不及预期、景区自然灾害风险

三季报业绩增长1032%,接近业绩预告的上限,好于预期 18年前三季度,公司实现营收5.04亿元,同增27.87%;归母业绩1.59亿元,同增1032.43%(扣非后增6799.72%),接近此前业绩预告的上限1.60亿元,EPS1.15元/股,好于我们此前的业绩前瞻预计的1.09元/股。 Q3盈利项目继续向好,费用控制进一步助力业绩提升 Q3旺季公司收入大增32.31%,较上半年24.18%收入增长明显提速,预计主要受7大盈利景区推动(梵净山景区申遗成功等),单季业绩同增30.91%,扣非后大增74.54%(17Q3转让安吉、庐山东谷股权取得投资收益1407.65万元),表现靓丽,一是由于盈利景区成本相对固定下,收入高增长带来业绩高弹性,二是来自上市公司对费用的有效控制,Q3单季期间费用中占比最高的管理费用率降低达3.68pct,而销售/财务费率则保持平稳,从而加速主业高增长。综合来看,前三季度,公司毛利率增2.04pct,主要来自盈利景区驱动,期间费用率降5.68pct。其中管理/销售/财务费用率分别降5.18/0.58/0.08pct。 18年业绩有望高速增长,机制理顺助力龙头启航 公司预计18年业绩1.20-1.50亿元,呈现高速增长,好于我们此前全年预测,剔除处置项目带来投资收益等影响,预计18年扣非主业有望打平或盈利。公司作为民企景区龙头资源储备丰富,原有发展掣肘目前正积极理顺。18年以来,公司剥离减负、控费增效持续印证,且目前正拟通过4条索道SPV资产证券化(深交所已出具无异议函)及面向大股东定增等积极尝试解决公司资金问题。虽然今年以来景区门票降价承压,但主要针对国有自然景区,对公司而言,目前主要系梵净山景区门票降价10元,整体影响预计仍相对有限。 风险提示 公司重组整合不及预期;景区客流增长低于预期,新项目培育时间低于预期。 机制理顺下市值潜力有望逐步显现,中线“买入”评级 预计18-20年EPS 0.95/0.31/0.58元,对应PE估值21/64/34倍。公司主业拐点逐步确立,中线来看,公司目前市值仅27.46亿元,与其丰富二三线景区资源储备相比仍有较大空间(17年盈利景区权益业绩1.66亿元),机制逐步理顺下,既有项目优化和优势项目挖潜带来业绩弹性,建议中长线战略配置。

业绩简评 18年Q3公司实现营业收入2.37亿元/+32.3%;归母净利润0.62亿元/+30.91%;Q1-Q3营收为5.04亿元/+27.87%,归母净利润为1.59亿元/+1032.43%,扣非净利润为0.35亿元/+6799.72%。 经营分析 公司内生业绩实现扭亏为盈,剔除股权转让的投资收益后利润体量达到0.37亿元,三季度营收增速达到32%,公司剥离亏损项目减负后经营表现好于预期:公司Q3收入增速32%,相较于上半年增速进一步提升,同时Q3的经营数据来看公司在盘活存量资产并精简亏损项目后内生经营能力逐步显现,Q3实现利润0.62亿元,净利率为2.6%,减负后成熟项目和培育项目的成长弹性将逐步释放。前三季度公司利润为5.04亿元/+28%,其中上半年公司转让咸丰坪坝营公司股权取得投资收益约1.32亿元,扣非净利润达到3500万元。 公司的负债情况有所改善,“有所为有所不为”的经营策略提升公司的景区运营效率,公司预计全年业绩能够达到1.2-1.5亿元:目前公司五大成熟景区为梵净山、海南、千岛湖、庐山以及华山,上半年实现利润0.88亿元,增长较快,成熟景区的资源优势和经营能力得到验证。同时不断剥离资金投入量较大、投资回收期较长的项目达到公司的管理能力和资金水平的高效化。从财务费用和负债角度来看,公司前三季度财务费用率较为稳定(12%),长期借款逐季下降(Q3下降0.4亿元),短期借款有所增加(三季度增加1.4亿元),负债结构有所转变。同时大股东全额认购定增项目以偿还银行借款补充现金流的做法,降低财务费用,在景区培育成熟的同时财务费用的减少对于公司业绩增厚影响更为明显。 公司主业成长性强,大股东多次增持并全额参与定增彰显信心:公司成熟景区经营状况良好,贡献公司业绩,成长期和培育期景区业绩弹性大,能够在培育成熟后实现低基数下业绩高增长。股东多次增持公司股权,持股比例达到25.65%,安全边际较高;全额参与定增,以资金支持公司的景区经营,依靠旅游资源优势和经营能力实现业绩高成长。 盈利调整及投资建议 2018E-2020E的业绩为1.34/0.4/0.69亿元,18年业绩较高主要源于公司转让咸丰坪坝营公司股权取得投资收益1.3亿元。EPS为0.97/0.29/0.5元,股价对应PE为20/69/40倍,维持买入评级。 风险提示 公司资本运作进展受证监会政策和时间影响;旅游重资产培育期较长;多个项目同时培育,资本性开支过大,财务压力大。

概况回顾:三特索道是A股十分稀缺的全国布局的民营景区类上市公司,在全国9个省市拥有30多处优越的旅游资源。过去多年,受同步开发较多景区拖累,盈利状况承压。18年以来公司管理改善和盈利拐点持续深化,变化显著,我们认为目前时点仍存在较大的低估和预期差,继续推荐!? 核心变化一:管理改善的拐点凸显。17年下半年,公司管理层焕新,带来了经营层面的持续优化。公司先后剥离武夷山、安吉田野牧歌、庐州东谷及坪坝营等项目。快速剥离不仅是对业绩的提振,更重要的是体现了公司战略及管理思路的转变。一方面,公司先求盈利再探索其他更有利于公司发展路径的经营理念初步确立;另一方面,体现了公司管理层内部的团结一致,大股东意志得到更好的贯彻和体现。? 核心变化二:业绩拐点的持续强化。17年公司实现业绩扭亏反转,18年盈利有望进一步强化突显1)公司盈利项目大幅突破,且高增长有望持续。17年,公司几大优质项目(梵净山/猴岛等)表现优异,未来随着品牌/品质提升+多条铁路通车,成长动力仍在。18年仅梵净山即有望突破1亿净利润,考虑景区25X估值中枢,梵净山一个景区即有望撑起公司目前市值2)18年亏损项目的继续快速剥离,有望带来过亿投资收益,进一步增厚业绩,在中报已有所体现3)公司大股东拟全额认购定增,带来财务费用进一步优化可能性(有望节省超3000万的财务费用),进一步提振公司的盈利水平。 大股东支持强劲打开向上空间,成本倒挂构筑向下安全边际:18年2月,公司公告大股东当代集团拟增持不低于1.5亿元的公司股份。7月增持计划已完成(均价21.21元/股),当代集团持有公司股份上升至20.41%,彰显了大股东对公司未来发展的信心,也带来后续进一步加强资本运作的预期,打开公司成长更大的向上弹性。此外,大股东最新的历史平均持股成本为21.36元,与公司现价仍形成倒挂,也构筑了目前股价一定的安全边际。 财务预测与投资建议? 考虑到交通改善、盈利项目提升超预期、亏损项目的加速剥离等诸多利好因素,我们预测公司18-20年每股净资产分别为7.03/7.57/8.29元(原预测18-19年6.41/6.82),根据历史平均估值法,给予公司18年3.9倍PB,目标价27.42元。继续看好公司拐点确立后,小市值+大资源的潜在价值和成长空间,维持买入评级。 风险提示? 铁路完工进度不及预期、核心景区盈利增速不及预期、景区自然灾害风险。

①公司公告2018H1业绩:期内实现营收2.67亿元/+24.18%,完成归母净利9653.37万元/+387.56%,扣非归母净利-2736.25万元/+22.21%,主营业务亏损大幅收窄,业绩超出预期;②预计前三季度实现归母净利1.4-1.6亿元,同增898.08%-1040.67%;Q3归母净利4346.63-6346.63万元,同比增幅-8.68%至+33.34%; 受益客流提升,主要景区业绩均实现增长,亏损公司尚处于培育期且亏损金额较小影响有限:分业务看①受益于景区内客流的增长,索道运营业务营收1.78亿元/+29.20%(占总营收的66.99%,占比进一步提升);同时与客流人数高度相关的景区门票(5573.28万元/+19.25%)以及观光车(822.87万元/+41.69%)业务营收均实现大幅增长;②崇阳浪口森林温泉加大宣传力度效果显著,报告期游客人数增加导致温泉业务营收同增146.15%;因暂停湖北三特凤凰国际旅行社经营性业务,造成旅行社业务口径缩小营收下降61.46%,不过期内其营收仅为79.53万元影响极为有限,且亏损资产暂停有望提升公司业绩; 客流增长未对景区费用支出造成压力,期间费用率大幅下降6.41pct;①客流提升带来的公司主业(索道/门票/观光车)收入增长主要通过提升乘坐率实现,期内管理费用主要科目职工薪酬(4154.35万元/+0.04%)未发生较大变化,销售费用主要科目广告费用(794.85万元/+10.4%)体量较小,且均与客流变动无直接关系,所以期内管理费用(6881.28万元/+0.65%)及销售费用(1249.60万元/+2.16%)提升幅度有限,导致管理费用率(25.79%/-6.1pct)及销售费用率(4.68%/-1.01pct)均有所下降;②因公司贷款较去年同期增加,木兰置业公司因工程暂无投入,借款利息计入财务费用导致财务费用增加29.59%,财务费用率微增0.63pct;三者叠加导致期间费用率45.56%,大幅下降6.41pct; 咸丰坪坝营公司转让确认大额投资收益,存货转化投资性房地产业绩口径扩大;①期内公司通过对价3.6亿元转让咸丰坪坝营公司100%股权一举两得,该笔交易实现投资收益1.32亿元,且实现了经营不善资产的剥离(咸丰坪坝营公司2017年贡献营收仅1308万元,实现亏损639万元);②崇阳三特旅业公司将浪口温泉小镇及小镇周边相关地块出租,相关资产1亿元由存货转为投资性房地产,其产生的租金收入有望持续贡献业绩(18年租金收入400万元,19-20年费用再行商议); 民索道业务发展迅速,内部景区项目全国布局,成长性突出。1)公司索道业务经过二十年发展,在全国9个省区搭建10余条自主运营索道;在全国布局20余处优质自然景区项目,其中成熟项目梵净山,海南索道,华山庐山三叠泉等步入业绩释放期;2)近年来亏损幅度逐渐缩小,2017扭亏为盈,崇阳、克旗项目逐步迈向盈亏平衡点,根据公告公司并转让安吉、庐山东谷项目获得1407万投资收益,引入外部投资者对武夷山三特索道公司增资控股,武夷山公司将不再纳入合并报表范围,有效减少亏损子公司对公司利润的长期负面影响,资产理顺后有望推进公司轻装前行。3)公司打造山水田园式休闲度假IP“田野牧歌”品牌,不断培育、储备项目资源;以湖北地区为基点,逐步向京津冀、江浙沪、珠三角与西南地区布局业务,设立索道滑道、人文景区、自然景区、休闲营地、温泉酒店等多种商业模式,据公司公告,运营、在建、拟建项目共计30余个;4)公司此前在2016年年报经营分析中提出将打造连锁休闲度假景区,形成“景区+营地+索道”综合开发产品体系,持续推进千岛湖、华阴老腔、雁荡山等新项目,有望贡献新利润增长点。 投资建议:新高层理顺发展机制,成熟景区在梵净山、庐山项目等带动下业绩稳步提升,亏损项目有望剥离以及培育期项目有望逐步成熟减少亏损,公司业绩在17年跨过盈亏平衡后的高成长潜力可期。预计公司2018-20年的收入增速分别为8.46%/11.00%/10.15%,EPS为0.93/0.50/0.73元,给予增持-A投资评级,6个月目标价25.43元。 风险提示:项目开发进度延期;自然天气影响;减亏效果不达预期影响。

事件 公司于8月28日发布半年报,实现营收2.67亿元,同比增长24.18%,实现归母净利9653.37万元,去年同期-3357.04万元,大幅扭亏为盈。 简评 营收增长提速,净利大增主要系转让子公司股权取得收益 公司上半年营收同比增长24.18%,增幅同比提升17.57pct,增速大幅加快。实现归母净利9653.37万元,较去年同期归母净利-3357.04万元,大幅扭亏为盈,主要系转让子公司咸丰坪坝营公司股权取得投资收益1.32亿元,公司扣非后归母净利-2736.25万元,同比减亏22.21%,总体费用率控制比较稳定,经营有所改善。 子公司总体表现良好,经营改善明显 报告期内,盈利子公司总体保持收入、利润稳定增长,亏损子公司多数经营改善。梵净山旅业、华山索道、海南公司、庐山三叠泉公司、珠海索道公司保持盈利,且净利润全部增长,其中贡献盈利最多的梵净山和华山表现亮眼,今年7月梵净山申遗成功,也为其品牌塑造和知名度提升带来利好,梵净山旅业公司净利润同增71.24%,华山索道净利润同增63.52%,均实现大幅增长,海南猴岛受益地区新政,业绩稳步提升;南漳古山寨和保康九路寨公司实现减亏;崇阳隽水河和崇阳旅业公司因承担了原酒店管理公司成本费用致亏损加大,主要系尚处培育期。总体来看,报告期内公司旗下子公司整体经营改善。 盘活存量资产,聚焦主业寻求效益最大化 报告期内,公司转让咸丰三特所有股权,取得较大投资收益,盘活了存量资产。同时,继续推进精兵简政,关停并转了没有实际经营和部分盈利能力较差的子公司,报告期已注销4家子公司。报告期内公司索道业务营收占比66.99%,同比提升2.61pct,分地区看,梵净山业务所在的贵州地区营收占比33.28%,同比提升5.05pct,反映公司更加聚焦主业,并且盈利能力最强的子公司继续提升贡献。梵净山申遗成功后,据相关统计,其搜索和预订热度环比增300%,未来预期随知名度不断提高,客流具备进一步提升的空间,有望为公司打开业绩增长空间;公司目前定增项目及ABS项目仍在推进中,有望进一步缓解现金流压力,7月大股东增持计划完成,共增持公司总股本的5.09%,彰显信心。 投资建议:我们认为公司半年报业绩符合预期,子公司经营状况总体改善,几大盈利子公司业绩大幅增长。报告期内公司通过盘活存量资产致净利大增,未来随着梵净山申遗成功,提升知名度,猴岛等景区客流预计提升,叠加公司聚焦主业,现金流改善后经营改善有望持续,预计下半年及未来两年有望保持稳定增长。 预计2018-2020年EPS分别为0.98、0.66、0.87元,目前股价对应PE分别为20X、29X、22X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:定增项目推进不及预期;培育期子公司亏损幅度扩大;自然灾害或极端天气影响。

中报业绩增长388%,符合预期 2018年上半年,公司实现营收2.67亿元,同比增长24.18%,实现归母业绩0.97亿元,同比增长387.56%(扣非后减亏22.21%),处于此前业绩预告区间内,EPS0.70元,符合预期。 盈利项目整体持续向好,坪坝营项目转让推动业绩大增 上半年,公司盈利项目整体保持良好增长,估算7大盈利项目收入同增约30%,贡献权益利润8500万+,同比增长近40%,是公司扣非业绩减亏的核心。其中梵净山接待游客40万/+35%,收入增46%,业绩大增71%;华山索道接待游客85万/+39%,收入增48%,业绩大增64%,二者表现最突出。与此同时,公司亏损子公司增亏约20%,主要是处于培育期的崇阳、克旗、浪漫天缘等项目增亏所致,但其他子公司注销下减亏约300万。报告期,公司处置坪坝营项目,实现投资收益13,171万元,助力业绩大增。综合来看,公司毛利率提升1.90pct,期间费用率下降6.37pct。其中销售/管理费用率分别降1.01/6.03pct。财务费率因公司贷款增加及木兰置业利息资本化增加0.63pct。 18年有望资金与运营双驱动,机制理顺助力龙头启航 公司预计三季报业绩1.40-1.60亿元,继续大增。公司系民企景区龙头资源储备丰富,原有发展掣肘目前正积极理顺。17年人事调整后,大股东与经营管理层发展思路更加明晰,目前来看公司剥离减负、控费增效持续印证。针对此前一直制约公司的资金问题,公司目前正拟通过5条索道SPV资产证券化及面向大股东定增等多种方式积极尝试解决。中线来看,公司目前市值仅26.53亿元,与其丰富二三线景区资源储备相比仍有较大空间,加之机制已经开始逐步理顺,既有项目有望调整优化和优势项目挖潜下,整体业绩弹性仍然较大。 风险提示 公司重组整合不及预期;景区客流增长低于预期,新项目培育时间低于预期。 机制理顺下市值潜力有望逐步显现,中线“买入”评级 预计18-20EPS0.64/0.33/0.53元,对应PE30/59/36倍。未来公司资金压力有望逐步缓解,旗下景区通过积极整合优化,盈利景区利润逐步释放,资产优化如能稳步推进则报表业绩有显著弹性,中线投资者可战略性配置。

经营分析 利润高增长源于股权转让的投资收益,扣非后净利润亏损收窄:公司收入增速24.18%,主要受益于成熟景区及培育景区经营向好,实现接待人次及收入高增长(成熟景区中梵净山、华山索道接待人次增长35%/39%,收入增速分别为46%/48%);成长和培育期通过营销和产品丰富度提高实现收入增长。上半年业绩增长达到387.56%,投资收益贡献较大,转让咸丰坪坝营公司股权取得投资收益13,171万元,扣非后净利润为-0.27亿元,亏损收窄。 成熟景区表现突出,公司项目产品多元化打造实现营收增长加快,费用率有所下降:公司五大成熟景区(梵净山、海南、千岛湖、庐山以及华山)接待游客人次218.59万人次/+22.5%,营业收入2.22亿元/+33.5%,贡献公司营收83%。净利润为0.88亿元/+46.3%,成熟景区的资源优势和经营能力得到验证,除庐山三叠泉受大雪封山影响导致游客人次及收入下滑外其他景区均实现正向增长,梵净山及华山表现优异。处在成长和培育期项目虽体量较小持续亏损,但接待人次及收入增长可观。上半年整体毛利率为49.3%,上升1.9pct,费用率为45.6%/-6.4pct,其中管理费用率为25.8%/-6pct,销售费用率为4.7%/-1pct。财务费用率为15.1%/+0.6%。有息负债相对较高,短期借款4.4亿,长期借款5.11亿元,一年内到期的非流动负债2.4亿。在资金成本不断提升的背景下大股东全额认购定增项目以偿还银行借款补充现金流的做法,降低财务费用,在景区培育成熟的同时财务费用的减少对于公司业绩增厚影响更为明显。 公司主业成长性强,大股东多次增持并全额参与定增彰显信心:公司成熟景区经营状况良好,贡献公司业绩,成长期和培育期景区业绩弹性大,能够在培育成熟后实现低基数下业绩高增长。股东多次增持公司股权,持股比例达到25.65%,安全边际较高;全额参与定增,以资金支持公司的景区经营,依靠旅游资源优势和经营能力实现业绩高成长。 盈利调整及投资建议 2018E-2020E的业绩为1.34/0.34/0.57亿元,18年业绩较高主要源于公司转让咸丰坪坝营公司股权取得投资收益1.3亿元。EPS为0.97/0.24/0.41元,股价对应PE为20/78/46倍,维持买入评级。风险提示 公司资本运作进展受证监会政策和时间影响;旅游重资产培育期较长;多个项目同时培育,资本性开支过大,财务压力大。

投资组合:龙净环保+聚光科技+百川能源+国祯环保 民营融资端支持持续,中央经济工作会议再提污染防治攻坚战 12月19日晚央行公告创设定向中期借贷便利(TMLF),加大对小微、民营企业的金融支持力度。TMLF资金可使用三年,目前利率为3.15%,较中期借贷便利(MLF)利率优惠15个基点。同时,央行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元,支持小微、民营企业融资;此举延续10月以来融资改善预期。 中央经济工作会议:较大幅增加地方政府专项债券规模、加大基础设施等领域补短板力度、打好污染防治攻坚战,要坚守阵地、巩固成果。中央经济工作会议12月19日至21日在北京举行,部署2019年经济工作。1)宏观方面再次印证融资环境改善预期:积极的财政政策要加力提效,实施更大规模的减税降费,较大幅度增加地方政府专项债券规模;提高直接融资比重,解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。2)明确指出要打好三大攻坚战“重点战役”,且要“坚守阵地、巩固成果”。长期来看环保作为三大攻坚战之一,地方政府考核的重点内容,又与地产无关,非常可能被作为宏观对冲的选项,未来在基建中的占比将提升。 环保板块行情受宏观政策影响较大,目前政策上的边际变化已经非常显著、而且我们预期后期多方向政策的叠加效应只会大幅超出市场预期,而非市场所担忧的“短期无实质变化”。特别的目前环保公司在手订单充裕,政策叠加效应不但可提升盈利预期,估值亦有提升空间。除融资改善预期外,市场将开始关注需求改善力度,环保作为“基建短板”领域需求将继续扩张,另外地方隐性债务梳理即将公布、预计合规的PPP模式仍被政策所鼓励。需求预期改善的逻辑或将悄然展开。 投资标的上建议:1.工业超洁净改造:龙净环保;2.监测行业的龙头标的聚光科技、先河环保;3.受益融资改善、需求扩张的低估值、高成长的标的,如国祯环保、高能环境等。 近期重点政策一览 能源局部署北方清洁采暖工作,督促各地完成提出的各项目标任务 关注第二次全国污染源普查进展,2019年将是收官之年 风险提示 融资改善政策出台、执行力度不及预期;财务费用增长超过预期;EPC工程结算进度低于预期,运营企业补贴无法按时到位,产能利用率不足。

污染防治攻坚战强调要坚守阵地巩固成果,但同时要避免“一刀切” 从19大提出三大攻坚战以来,经过今年一年的实施,三大攻坚战初战告捷,明年要针对突出问题,打好重点战役。坚持供给侧结构性改革主线不动摇,环保作为手段之一,污染防治攻坚战仍将继续,要坚守阵地巩固成果,聚焦做好打赢蓝天保卫战等工作。同时提出要统筹兼顾,避免处置措施简单粗暴,此外,要增强服务意识,帮助企业制定环境综合治理解决方案。我们认为,避免“一刀切”能够改善因直接关停而导致的环保治理需求下降,帮助企业制定环境综合治理解决方案更能直接增加环境治理的需求,因此可以预见,工业端环保治理需求的预期有望提升。 解决民营企业融资难贵问题,行业融资环境不断改善 会议提出,稳健的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕,改善货币政策传导机制,提高直接融资比重,解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。此前由于金融去杠杆,资金驱动型的环保企业市场融资变得恶化,进而导致整个环保行业业绩和估值双杀。10月份以来,政府已出台多项政策支持民营企业融资:鼓励发行企业债券、再融资18个月期间取消、募集配套资金可以补流等。此次提出解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题,实施更大规模的降税降费,直接解决环保行业的要害问题,融资环境将不断改善。 加大基础设施补短板,增加地方政府专项债,市政需求仍不减 会议提出,要加大基础设施等领域补短板力度,环保是基础设施领域短板方向之一,仍将受到重视。10月31日,国务院印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,其中明确指出农业农村(畜禽粪污资源化、农厕、生活垃圾和污水处理)、生态环保(污水、固废、黑臭水体、循环经济、流域治理)是重点领域短板,要加快推进已纳入规划的重大项目,市政端的环境治理需求仍不减。同时较大幅度增加地方政府专项债券规模,能够打消市场对政府支付的担忧,对应减少企业的应收账款,改善现金流,进而提升环保行业估值。 农村环保地位提升,区域重视长江大保护 与2017年相比,2018年中央经济工作会议新增要改善农村人居环境,重点做好垃圾污水处理、厕所革命等,农村环保的地位得到提升。农村环保一直是环保领域的短板之一,长期以来存在商业模式不清晰、市场分散等问题,作为乡村振兴的一部分,农村环保必定是政府加大投资的方向之一,付费模式得到一定解决,市场需求得到提升。会议提出要实施长江生态环境系统性保护修复。2016年1月习近平提出长江大保护,是长江经济带发展的优先选项。国家也发布了《长江经济带生态环境保护规划》、实施清废行动2018等政策。我们认为顶层设计规划出台后,环境治理的订单将逐步释放。7月30号,长江三峡集团中标九江市水环境综合治理项目,拉开了长江大保护综合治理的序幕。我们认为,长江大保护有望成为继雄安新区之后,环保行业的又一区域热点,值得重视和关注。 行业评级及投资策略 中央经济工作会议定调污染防治攻坚战要巩固成果,环保仍受到重视,相关政策正在逐步改善民企融资环境,市政和工业端的环保治理需求在不断提升,制约环保行业发展的两大要素正在改善,行业估值有望提升,维持行业“推荐”评级。建议以下选股逻辑:1)融资环境改善,精选订单充足业绩高成长的优质个股,推荐国祯环保、博世科、中原环保;2)农村环保投资机会有望提升,建议关注启迪桑德、碧水源;3)长江大保护市场订单有望爆发,看好碧水源、国祯环保、金圆股份;4)环境治理,监测检测先行,推荐华测检测、聚光科技。 风险提示:环保治理需求低于预期风险、融资环境改善低于预期风险、宏观经济下行风险、相关公司业绩低于预期风险。

事件:2018年12月21日,中央经济工作会议在北京举行。 财政政策以稳为主,2019年地方专项债规模有望大幅增加: 1)会议指出,宏观政策要强化逆周期调节,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,适时预调微调,稳定总需求;这句话奠定政策导向以“稳”为主。 2)同时会议明确指出“积极的财政政策要加力提效,实施更大规模的减税降费,较大幅度增加地方政府专项债券规模”,结合财政部预算司在12月20日发布的公告:2018年1-11月份,全国发行地方政府债券4.10万亿,其中一般债券2.19万亿、专项债券1.91万亿;在发行的新增债券中,新增一般债券0.80亿,占当年新增一般债务限额的97%;新增专项债券1.32万亿,占当年新增专项债务限额的98%。 3)根据我们的统计,2018年新发行地方专项债中,涉及环保类的债券募集资金占比约为16%,明显超过2016年(12%)和2017年(13%),按照会议要求“2019年较大幅度增加地方政府专项债券规模”,如果环保类项目募集资金占比保持不变,则环保行业有望获得更多增量资金支持。 货币政策更加强调疏导机制,宽货币向宽信用转变可期: 会议提出,稳健的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕,改善货币政策传导机制,提高直接融资比重,解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。我们在之前的点评中已经多次强调,压制环保行业估值水平的核心因素在于融资环境,在信用风险缓释工具等一系列政策工具不断出台的形势下,政策对行业逻辑形成有力支撑,融资改善政策已经从预期到落实逐步推进。 会议中与环保相关的重点内容:1)打好污染防治攻坚战,要坚守阵地、巩固成果,聚焦做好打赢蓝天保卫战等工作,加大工作和投入力度,同时要统筹兼顾,避免处置措施简单粗暴。要增强服务意识,帮助企业制定环境治理解决方案,蓝天保卫战仍是污染防治攻坚战的重要内容,预计大气治理领域高景气度有望维持。2)要改善农村人居环境,重点做好垃圾污水处理、厕所革命、村容村貌提升。3)实施长江生态环境系统性保护修复,努力推动高质量发展。 短期来看:以三峡牵头长江经济带环境治理为代表的行业格局变化值得重视。从三个方面:估值,业绩,股权质押风险缓解,筛选【国祯环保】、【龙净环保】、【聚光科技】、【碧水源】建议关注。 长期来看:抛开博弈,选择好公司的因素聚焦在“增长的确定性”。当前市场面临的三个不确定性在于:贸易摩擦,经济增长方式,融资环境,与行业强相关的因素主要在第三点:融资,因此我们从痛点出发,寻找商业模式通顺,现金流内生或融资能力强的标的,结合其他方面:具体包括:1,对融资环境依赖度低,2,行业空间,3,公司治理4,发展战略清晰度。建议关注【国祯环保】、【聚光科技】、【瀚蓝环境】、【海螺创业】。 风险提示:宏观经济下行、贸易战等外部不确定因素增加。

环保概念板块一周表现回顾: 上周(1210-1214)上证综指下跌0.47%,深证成指下跌1.35%,中小板指下跌2.22%,创业板指下跌2.28%,沪深300指数下跌0.49%,公用事业行业指数下跌0.37%,环保工程及服务II(申万)下跌0.01%,细分板块方面,大气治理下跌0.60%,水处理下跌0.23%,固废处理上涨0.03%,土壤修复下跌1.45%,环卫下跌1.48%,环境监测下跌0.25%,园林下跌2.12%。个股方面,涨幅较大个股为巴安水务(12.27%)、中国天楹(10.90%)、德创环保(9.69%),跌幅较大个股美丽生态(-9.00%)、城邦股份(-8.67%)。 行业最新动态: 江西省委办公厅、省政府印发《江西省关于推进生态鄱阳湖流域建设行动计划的实施意见》(来源:江西省人民政府网); 年水源地环境整治进入“扫尾”阶段(来源:生态环境部); 近期多地发布了《污染地块名录及开发利用负面清单》(来源:北极星环保网); 生态环境部:通报12月中下旬京津冀及周边区域大气扩散条件逐步转差(来源:生态环境部官网) 投资建议: 2018年水源地环境整治进入“扫尾”阶段,专项整治任务完成率较高,可以看到在政策与各级政府监管的推动下,环保产业的推进高效,但从余留的问题来看,涉及农村面源污染问题、非法排污口,均是水环境整治常见的难题,随着环保工作的推进,环保各项工作也将会进入攻坚区。有的河道横跨多个行政区,水环境流域治理通常会跨行政区,其关键点之一是要理顺上下游关系,现已有不少区域开始探索生态补偿机制,有望进一步推动跨区域水环境治理工作。明年起《土壤法》也将开始实施,多省市已配合做好污染地块名录,环保刚需仍在,叠加融资环境的改善预期,看好后续环保需求释放下企业业绩的回暖。 风险提示:行业政策推进不达预期、信贷政策变化。

本周投资观点:近日,生态环境部、发展改革委、自然资源部联合印发《渤海综合治理攻坚战行动计划》,通过三年综合治理,大幅度降低陆源污染物入海量,明显减少入海河流劣V类水体,《行动计划》的出台将带动环渤海地区水治理市场的加速释放,已在北方地区布局多年的水治理公司有望深度参与环渤海地区的水治理项目,预计未来两年水治理市场仍将快速增长。目前环保行业估值处于历史底部,环保运营类资产的配置价值较高,环保公司大多项目订单充足,在融资环境逐渐改善的背景之下,项目的建设进度将逐渐恢复,龙头公司有望迎来业绩与估值的双击,建议关注固废治理、污水处理、环境监测等细分领域,推荐标的:瀚蓝环境、碧水源、博世科、聚光科技、高能环境。 板块行情回顾:上周上证综指、创业板指周涨幅分别为-0.47%、-2.28%,上证综指跑赢创业板1.81%。A股环保板块(申万)周涨幅为-0.01%,跑赢上证综指0.45%,跑输创业板2.27%;公用事业周涨幅为-0.37%,跑赢创业板0.10%,跑赢上证综指1.91%。环保子版块中水治理板块周涨幅居首,涨幅为1.55%,其次为大气治理板块,周涨幅为0.09%,水务运营板块周跌幅居首,跌幅为-1.56%,其次分别为固废治理、环境监测板块,跌幅分别为-0.74%、-0.53%。A股环保板块中华控赛格(13.82%)、巴安水务(12.27%)、中国天楹(10.90%)周涨幅居前,凯迪生态(-9.09%)、国中水务(6.80%)、渤海股份(-6.52%)周涨幅居后。 行业要闻回顾:1)生态环境部发布了关于征求国家环境保护标准《恶臭污染物排放标准(征求意见稿)》意见的函;2)生态环境部、发展改革委、自然资源部联合印发《渤海综合治理攻坚战行动计划》;3)天津市发布《天津市深化环境监测改革提高环境监测数据质量实施方案》。 风险提示:政策实施不达预期,市场竞争加剧风险,项目建设不达预期。

本周观点:政治局定调明年继续打好三大攻坚战,近期强化蓝天保卫战相关大气治理力度,建议关注燃煤锅炉替代及机动车尾气监测。本周政治局会议召开,强调“六稳”的同时布局明年重点工作,指出继续打好三大攻坚战,作为三大攻坚战之一的防治污染攻坚战,环保治理政治高度再次确认,特别的近期雾霾天气严重,蓝天保卫战治理力度有望继续加大,大气治理板块需求持续释放。在此背景下建议关注燃煤锅炉替代及机动车尾气检测板块。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中要求加大燃煤小锅炉淘汰力度,县级及以上城市建成区基本淘汰每小时10 蒸吨及以下燃煤锅炉,我们假设有12.5 万台的锅炉需要进行改造,假设单吨锅炉改造成本70 万元、锅炉年供热时间6000小时、蒸汽价格180 元/蒸吨。预计未来三年改造空间达875 亿元、运营空间达1350 亿元,看好燃煤锅炉替代的长青集团;另外柴油车排放量居高不下,也是雾霾污染源主要来源之一,机动车检测行业在政策推动下将逐步走向市场化,设备需求望逐步释放,看好设备龙头安车检测。 环保基本面底部,建议关注:去杠杆背景下,前三季度工程类企业业绩出现大幅下滑,而危废行业与检测行业受融资影响较小增速稳健,行业景气度高,看好东江环保、聚光科技等。此外,近期雾霾污染严重,看好小锅炉治理的长青集团和汽车尾气监测的安车检测。 行业要闻:1)政治局会议指出明年要继续打好三大攻坚战;2)生态环境部印发《渤海综合治理攻坚战行动计划》;3)唐山市政府特急印发《“决战20 天、打赢蓝天保卫战”强化管控工作方案》。 板块行情回顾:上周环保板块表现较好,跑赢大盘,跑赢创业板。上周上证综指跌幅为-0.47%、创业板指跌幅为-2.28%,环保板块(申万)跌幅为-0.01%,跑赢上证综指0.45%,跑输创业板2.27%;公用事业跌幅为-0.37%,跑赢上证综指0.09%,跑赢创业板1.91%。 风险提示:环保政策不及预期、订单释放不达预期、紧信用环境下融资难及债务风险、市场竞争加剧等。

我们整理数据发现,近年来垃圾焚烧企业吨垃圾上网电量出现较明显的提升。1)垃圾焚烧龙头公司的吨垃圾上网电量均值在2011-2017七年间提升36千瓦时。按照全年上网电量/年入厂垃圾量作为计算指标,2017年龙头公司平均吨上网电量均值为279度,较2011年时提升了15%,增加了36千瓦时。2)2017年各公司吨上网电量均值提升尤为明显,较2016年提升了9%,增加了23千瓦时。3)行业产能第一的龙头光大国际吨上网电量从2010年的227千瓦时提升到2017年的293千瓦时,吨上网电量提升幅千瓦时达66千瓦时。 生活垃圾热值提高是吨发提升的主要原因。1)生活垃圾热值是影响垃圾焚烧吨发电量最关键因素之一,轻质可燃组分(主要包括纸类、织物、塑料)含量的多少对生活垃圾热值具有决定性影响。2)在经济发达地区,生活垃圾热值一般较高,在我国的珠三角、长三角、京津地区都有吨上网电量相当高的优质项目。3)垃圾分类收集推进及人民生活水平提高,使得城镇生活垃圾吨热值提升,带来吨上网电量增加:①垃圾分类收集推进: 剩余垃圾的水分含量会随着生物质垃圾分类率的提高而降低,以深圳为例,随着生活垃圾分类的推进,厨余垃圾逐年减少,2014年深圳入垃圾焚烧厂的垃圾中餐厨含量降低至30.7%,相比2010年降低了13.4%;低位热值提高到7144kJ/kg,提升了约14.7%。②人民生活水平提高使得生活垃圾热值自然提升:在中国,垃圾中不可燃物逐年降低和可燃物的逐年上升,热值在过去十几年间有较快的增长。随着经济发展和人民生活水平提高,生活垃圾热值有提升趋势。 技术进步也是带动吨发数据提升的重要原因。炉排炉技术全面推广,垃圾预处理、给料、分选和焚烧等工艺流程进步,以及垃圾焚烧装备技术的提升,尤其是中温次高压蒸汽参数的垃圾焚烧锅炉技术的广泛应用,带来新建项目吨发电量的进一步提升。1)炉排炉较流化床技术吨上网电量高,2012年发改委补贴政策之后,炉排炉技术在我国已成为绝对主流。2)中温次高压蒸汽锅炉可较明显提高发电效率。 配置垃圾焚烧板块中处于成长期的龙头公司,产能释放加速、盈利能力改善、项目优质的公司为受益标的,包括:1)2019年为产能释放大年、利润率改善明显的旺能环境;2)项目多位于浙江地区、盈利能力强的伟明环保;3)项目多位于珠三角地区、运营稳健的瀚蓝环境。 本周行情概览:环保、电力、水务、燃气分别下跌0.01%、0.02%、1.89%、2.55%;上证综指、深证成指、创业板指分别下跌0.47%、1.35%、2.28%。 风险提示:垃圾焚烧行业补贴政策变化,项目进千瓦时低于预期。

投资组合:龙净环保+聚光科技+百川能源+国祯环保 污染防治再获政治局会议强调,关注融资、需求预期持续改善 中共中央政治局13日召开会议,分析研究2019年经济工作。会议指出,明年要继续打好三大攻坚战(防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治),按照已确定的行动方案,针对突出问题,打好重点战役。按照以往的惯例,中央政治局会在12月召开会议分析来年的经济形势并确定政策基调,随后会召开中央经济工作会议,更加详细地部署来年的经济工作重点,关注经济工作会议关于基建和融资的政策基调。 环保板块行情受宏观政策影响较大,目前政策上的边际变化已经非常显著、而且我们预期后期多方向政策的叠加效应只会大幅超出市场预期,而非市场所担忧的“短期无实质变化”。特别的目前环保公司在手订单充裕,政策叠加效应不但可提升盈利预期,估值亦有提升空间。除融资改善预期外,市场将开始关注需求改善力度,环保作为“基建短板”领域需求将继续扩张(包括污水、固废、危废、黑臭水体、流域治理等),另外地方隐性债务梳理即将公布、预计合规的PPP 模式仍被政策所鼓励。需求预期改善的逻辑或将悄然展开。 投资标的上建议:1.工业超洁净改造:龙净环保;2.监测行业的龙头标的聚光科技、先河环保;3.受益融资改善、需求扩张的低估值、高成长的标的,如国祯环保、高能环境等。 近期重点政策一览 唐山启动重污染天气II 级应急响应,钢铁企业差异化减排停产 唐山市自2018年12月9日12时至12月31日24时,全市启动重污染天气Ⅱ级应急响应,钢铁、水泥等行业执行差异化限产停产措施。 多地推出大气污染防治条例,明年实施 风险提示 融资改善政策出台、执行力度不及预期;财务费用增长超过预期;EPC工程结算进度低于预期,运营企业补贴无法按时到位,产能利用率不足。

投资建议: 生态环境部、国家发展改革委、自然资源部联合印发《渤海综合治理攻坚战行动计划》提出,到2020年,渤海近岸海域水质优良(一、二类水质)比例达到73%左右,自然岸线保有率保持在35%左右,滨海湿地整治修复规模不低于6900公顷,整治修复岸线新增70公里左右。《行动计划》确定开展陆源污染治理行动、海域污染治理行动、生态保护修复行动、环境风险防范行动等四大攻坚行动,并明确了量化指标和完成时限。我们认为,水环境仍然是环保行业市场空间最大的子行业之一。随着政策对水环境的质量要求逐步提升,行业空间会持续释放,在异地拓展能力强的水环境治理公司将最受益。建议关注膜法水处理龙头碧水源(300070.SZ)、业绩释放较快的国祯环保(300388.SZ)、深耕黑臭水体治理且拥有大量高质量订单的博世科(300422.SZ)。 本周核心推荐: 碧水源(300070.SZ)、瀚蓝环境(600323.SH)、启迪桑德(000826.SZ)、博世科(300422.SZ)、国祯环保(300388.SZ)。 上周市场回顾: 行业方面,上周沪深300下跌0.49%,环保与公用事业下跌0.37%,环保与公用事业跑赢沪深300指数0.12个百分点。 个股方面,上周表现最好的五只个股为华控赛格、巴安水务、中国天楹、科融环境、德创环保,分别上涨13.82%、12.27%、10.90%、10.10%、9.69%。 行业动态与最新政策: 【生态环境部、国家发展和改革委员会、自然资源部三部门联合发布了《渤海综合治理攻坚战行动计划》】 【中央政治局会议:2019年要继续打好三大攻坚战】 【统计局公布2018年11月能源生产情况:发电量同比增长3.6%,天然气产量同比增长10.1%】 风险提示:融资环境恶化,政策推进不及预期。

一周投资观点:根据广西日报报道,近日,广西在生态环保、脱贫攻坚等10 大领域编报了一批补短板重大项目,2018-2020 年计划新开工项目2725 项,总投资3 万亿元。生态环保是基础设施领域必补的短板之一,仅广西省未来两年多在生态环保领域的投资就超过1000 亿元,这在地方政府执行层面上验证了我们此前所说的基建支持政策持续推动,有利于环保市场空间进一步打开,助力行业重回上升轨道。 从广西新开工重大环保类项目来看,水治理项目仍占主要,其次是固废处理项目,这与国务院基础设施补短板指导意见中对生态环保领域要求一致。从资金来源来看,大多数项目资金由业主自筹或银行贷款解决,部分水治理项目有财政拨款支持。主要环保类项目涉及上市公司包括启德桑德、东方园林、博世科、兴源环境、高能环境、绿城水务、北京控股、北控水务等。 本周,建议重点关注:(1)拥有优质运营资产、成长有保证的瀚蓝环境和伟明环保;(2)受益于水环境治理升级、融资环境改善的碧水源;(3)监测领域杠杆较低、景气度较高,建议关注龙头聚光科技。 行情回顾:上周,环保板块整体上涨2.94%,跑赢上证综指(+0.68%)、深证成指(+0.68%)以及创业板指数(+0.87%)。子板块中,监测、水处理板块涨幅居前,子板块涨幅分别为:监测+4.27%,水务与水处理+3.74%,大气+2.07%,固废+1.76%,节能+1.31%,再生资源+0.74%。涨幅居前的个股是:渤海股份+21.46%,创业环保+16.65%,巴安水务+16.39%,津膜科技+14.08%,博天环境+12.56%。 风险提示:宏观风险,政策不及预期。