农业银行(601288)股票简介
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今开:3.49 | 最高:3.55 | 成交:220.04万手 | 市盈:0.00 | 上证指数:2527.01 | 0.43% | 2018-12-24 |
昨收:3.51 | 最低:3.47 | 换手:0.00% | 振幅:0.00 | 深证指数:7392.56 | 0.75% | 15:28:36 |
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2018-11-09 | 海通证券 | 孙婷 | 买入 | 不评级 | 农业银行公司研究报告:县域金融优势持续,资产质量改善明显 | 查看详情 |
投资要点:公司县域金融优势明显,在目前存款压力较大的环境下,公司存款成本优势更加突出。不良历史包袱逐步消化,拨备水平在大型银行中最高。运营效率有望持续改善,成本收入比进一步压降。 城乡业务协调发展,县域金融优势持续。县域金融为农业银行带来资金成本优势,有力地支持城市金融业务的发展。公司的计息负债成本率处于国有银行中最低水平,县域金融业务是主要贡献。县域存款主要以个人存款和活期存款为主,且存款成本率低于全行水平,县域金融为全行提供了低息的存款来源。县域存款也为农行内部资金往来提供了充沛的资金。从2007年到2017年县域金融存放系统内款项年均复合增速为12.53%。我们认为未来县域优势将持续。物理网点仍是县域获客重要渠道,且公司在县域地区有先发优势,其他同业想要模仿或者抢夺县域市场则需重新打造网点和渠道,因此我们认为公司县域金融优势将持续。 资产质量改善明显,拨备水平在大型银行中最高。历史上农行不良率高于其他大行,主要是跟自身业务结构和核销政策有关:一方面,县域金融业务的不良率高于全行水平;另一方面,公司的核销转出率在大型银行中较低。目前不良率和资产质量先行指标显示农业银行资产质量改善明显。各类贷款不良率均下降,不良生成放缓。公司不良率自2016年Q1以来连续11个季度下降,不良率从2016Q1的2.39%下降至2018Q3的1.60%。不良生成放缓,90天以内逾期下降较快。2018年Q2逾期90天以内贷款大幅减少161亿元至750亿元,逾期不良剪刀差也缩小了50亿元。较高的拨备覆盖率为不良贷款提供了丰厚的安全缓冲。公司拨备覆盖率在大型银行中最高,我们测算,假如公司加大核销力度,将拨备降至大型银行的平均水平190%,则农业银行的不良率会降低至0.68%,在大型银行中处最低水平。 息差在国有行中最高,个人存款优势领先。农业银行的息差在国有银行中最高,负债端成本优势突出。计息负债成本率一直处于国有银行中最低水平。公司的个人负债业务在规模方面和占比均处于同业领先地位。截至2018Q2,农业银行个人存款市场份额为13.77%,在四大行中排名第一。以个人存款和活期存款为主的存款结构,使得农业银行获得了稳定增长的资金来源。截至2018Q2农业银行个人存款占比和活期占比分别为56.5%和58%,均为为大型商业银行最高。 成本收入比有望持续下降。由于县域金融业务成本收入比较高,农行成本收入比也就高于其他国有大行。但差距在逐步缩小:2016年、2017年和1H18分别较大型银行平均水平高6pct,5pct和3pct。目前公司正推进人力资源改革,加大智能化渠道的改造,人均能效有望提升。我们认为未来公司将进一步提升运营效率,成本收入比持续压降。 投资建议:公司县域金融优势明显,在存款压力较大的环境下,公司存款成本优势更加突出。历史不良包袱逐步被消化。公司的拨备水平在大型银行中最高,为不良贷款提供了丰厚的安全缓冲。运营效率有望持续改善,成本收入比进一步压降。我们预测2018-2020年BVPS为4.65、5.10、5.59元,归母净利润增速为9.58%、8.04%、8.79%。截至2018/11/06,公司2018年PB为0.82倍,国有银行和行业2018年PB为0.84倍和0.85倍。公司基本面改善明显,ROE在国有银行中较高。根据PB-ROE模型我们认为应给予公司一定估值溢价,对应2018EPB为1.0-1.1倍,对应合理价值区间为4.65元至5.12元之间,给予公司?优于大市?评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。 关闭 |
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2018-11-02 | 申万宏源 | 马鲲鹏 | 买入 | 买入 | 农业银行:盈利能力显著领先同业水平,不良改善趋势延续 | 查看详情 |
事件:10月30日,农业银行披露2018年三季报。前三季度实现营业收入4574.5亿元,同比增长12.0%;实现归母净利润1716.1亿元,同比增长7.3%,业绩超预期;截至3Q18,不良率季度环比再降2bps 至1.60%,拨备覆盖率255.0%,季度环比提升6.5个百分点。 三季报农业银行业绩略超市场预期,一方面稳健经营的大行主业表现持续突出,一方面17年扰动业绩的短暂性冲击不再,低基数效应下盈利能力全面领先可比同业。9M17农业银行营收、拨备前利润同比分别增长12.0%和18.2%,增速较中报(10.6%、16.7%)再上台阶,显著领先工商银行、建设银行近10个百分点。盈利驱动因子分析表明,高位波动的净息差与稳步扩张的生息资产共同驱动主业之一的净利息收入稳定高增,1Q18/1H18/9M18同比分别增13.8%/10.7%/9.6%,构成营收端持续向好的稳定器,前三季度累计贡献业绩7.6%,这一点与工商银行、建设银行并不存在明显差异。而低基数效应叠加非息收入持续回暖则是农业银行核心盈利显著超过可比同业的主要原因,9M18净手续费收入和非息收入分别正面贡献1.0%和3.4%。净手续费收入来看,9M17农业银行受代理财政部委托资产处置业务影响手续费大幅下降20.5%,今年该扰动因素早已消失,而银行卡、电子银行手续费仍稳定高增,9M18净手续费收入同比增长7.3%。受衍生品业务盈利显著提升贡献,18年前三季度扭负为正实现收益176亿元,9M18其他非息收入同比大幅增长21.3%。核心盈利能力改善的同时农业银行仍大力夯实拨备,以丰补欠做好资产质量周期管理乃是正确的经营策略。9M18农业银行贷款减值计提同比大幅增长51.1%,负面贡献业绩9.8%,但业绩增速仍维持7.3%的较高水平。 不良改善最为显著,显著领先其他三大行的拨备水平给予业绩更高的安全边界。17年公司不良率同比大幅下降 56bps 至 1.81%,在此基础上1Q/2Q/3Q18季度环比继续下降13/6/2bps,目前公司不良率仅为1.60%,与其他三大行(工商银行/建设银行/中国银行分别为 1.53%/1.48%/1.43%)相比不良历史包袱已经显著化解。存量包袱化解的同时新增资产质量表现优异,3Q18农业银行加回核销后的不良生成率季度环比小幅提升13bps至65bps,自17年以来始终稳定在50bps 的低位上下波动。此外风险抵补能力亦进一步提升,3Q18农业银行拨备覆盖率季度环比继续提升6.5个百分点至255.0%,拨备覆盖率显著领先同业水平,在资产质量持续向好的背景下,农业银行财务余量最为充足,未来业绩持续释放更具空间。 息差高位小幅波动,但扎根县域所孕育的强存款能力使得农行在核心负债占比、负债成本及净息差绝对水平始终保持领先优势。我们测算3Q18农业银行净息差季度环比下降3bps至2.32%,前三季度累计来看同比仍提升7bps 至2.34%,在四大行中处于最高水平。(转下页)(接上页)下半年在市场利率趋松、存款竞争格局愈加激烈环境下农业银行存款保持稳健增长,同时适当增配低成本同业存单拓宽负债来源。3Q18存款季度环比增长2.1%,占比季度环比小幅下滑1.1个百分点至82.1%,其中活期存款占比季度环比亦下降0.2个百分点至57.8%,仍为上市银行最高水平,与此同时同业存单占比微增0.3个百分点至8.3%。存款是农业银行与生俱来的独特优势,在未来利率市场化稳步推进的格局下仍将助力农行息差稳定于行业领先水平。 18年以来农业银行盈利能力稳居龙头银行领先水平,业绩与资产质量修复程度均远超同业,资本补充到位、不良率显著改善后基本面与工商银行、建设银行相比再无瑕疵。 当前股价对应0.85X 18年PB,相对工行/建行分别折价9%/12%,低估值与显著向好的基本面并不匹配,短期来看农行对标可比同业仍存在10%的上行空间。中长期来看,在今年经济基本面存在不确定性的环境中银行资产质量分化预计将再度上演,利率市场化进程逐步深化趋势下存款竞争格局日益激烈,而稳健经营、负债能力突出、最早走出资产质量周期的大行经营优势和估值溢价将持续存在。未来资管新规落地后真实的社会无风险收益率下行,银行股股息率的吸引力将进一步显现,农业银行”高股息+低估值“配置价值凸显。我们预计农行2018-2020年归母净利润增速为7.4%/10.7%/12.2%(维持原预测),维持买入评级。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险;宽货币环境下息差改善持续性存疑。 关闭 |
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2018-10-31 | 华泰证券 | 沈娟,郭其伟 | 增持 | 增持 | 农业银行:资产加速扩张,PPOP高速释放 | 查看详情 |
业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于10月30日发布2018年三季报,归母净利润同比增长7.25%,业绩符合我们的预期。公司资产加速扩张,非息收入回暖,资产质量保持向好态势,盈利持续释放。我们预测2018-20年EPS0.60/ 0.65/0.71元,2018年BPS4.28元,目标价4.28-5.13元,维持“增持”评级。 资产规模提速扩张,支撑盈利高位释放 Q3单季营收/PPOP分别同比大增15.0%/21.2%,增速较Q2-2.02pct/+1.45pct,PPOP增速上行主要受益于资产扩张、成本管控与拨备反补。前三季资产同比+8.5%,增速较Q2末大增1.9pct。资产主要加大同业资产配置,我们认为主要是受益于Q3流动性充裕。债券与贷款保持高增速。债券同比增长11.4%,增速较Q2末+2.3pct,我们预计主要为地方政府债。贷款同比增长10.3%,主要为个贷,占新增贷款62%。Q3末存款同比增速较Q2末+0.5pct,活期率保持在60%以上,存款构建资产扩张与息差支撑。我们测算前三季净息差2.23%,较上半年-1bp,单季息差环比+5bp。 资产质量保持稳健,中收持续回暖 资产质量继续向好,Q3末公司不良贷款率1.60%,较Q2末下降2bp,连续9个季度下降。不良贷款额环比增加1.3%,增速较Q2末+2pct。Q3加大拨备计提力度,拨备覆盖率季度环比提升7pct至255%,强化风险抵御能力。Q3中收继续回暖,单季同比增速达19.5%,增速较Q2+0.3pct。中收回暖主要为电子银行与银行卡业务带动,中收结构改善,理财对于中收的拖累作用逐步消化。公司Q3末资本充足率/一级资本充足率/核心一级资本充足率为14.99%、11.91%、11.32%,较Q2末+0.22、0.12、0.13pct。资产加速扩张而资本充足率进一步提升,体现公司资产有效配置。 资产扩张具有空间,拨备覆盖强化抗风险能力 Q3公司基本面持续改善,盈利增速上扬主要由资产扩张与成本管控驱动,核心盈利支撑可持续性强。公司资产扩张主要得益于两方面贡献:第一,存款基础坚实,Q3末活期存款率与县域存款占比分别达60%与43%,核心负债来源稳定且成本较为可控,夯实了后续资产端扩张的基础;第二,公司资本充足率持续提升,为资产扩张提供空间。结合公司中间业务收入回暖,结构趋于改善,中收持续改善可期。作为具有县域经营优势的大行,公司负债端优势可持续性强,资产端灵活配置空间较大,资产质量继续向好,大行中首位的拨备覆盖率强化风险抵御能力,盈利释放具有空间。 存款优势突出大行,目标价4.28-5.13元 我们预测2018-20年归母净利润增速8.20%/9.30%/9.37%,EPS0.60/0.65/0.71元,2018年BPS4.28元,目前股价对应2018年PE6.49倍,PB0.90倍。四大行2018年Wind一致预测PB0.83倍,农行作为核心负债存款优势突出的大行,经营基础坚实,基本面持续改善,盈利释放可持续性强,我们维持2018年1.0-1.2倍PB,目标价维持4.28-5.13元,维持“增持”评级。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。 关闭 |
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2018-10-31 | 平安证券 | 刘志平 | 买入 | 买入 | 农业银行:PPOP增速创新高,息差修复不良率延续下行 | 查看详情 |
前三季度营收和利润增速进一步提升,非息收入表现突出 公司前三季度业绩较中期进一步改善,总营收同比增速12%,较上半年增速提升1.4个百分点,具体来看:1)18Q1-3利息净收入同比增9.6%,较上半年增速收窄1.1pct,主要受到负债端利息支出压力提升影响,但Q3单季增速7.7%,环比Q2略有提升,占比上18Q1-3利息净收入贡献了总营收的77.7%(76.3%,1H18);2)前三季度手续费净收入同比增7.3%,较上半年提升4.5pct,其中Q3单季增速达19.5%;其他非息收入在对合营企业投资收益确认叠加低基数效应下收录342.3%的高增速(248.6%,1H18),带动非息收入同比增21.3%,较上半年增速进一步走阔10.9pct。在利息收入稳健增长和非息收入高增推动下,前三季度PPOP同比增长18.2%(16.7%,1H18),公司三季度拨备计提仍保持较强力度,18Q1-3资产减值损失同比增44.1%(46.3%,1H18),实现归母净利润同比增长7.3%(6.6%,1H18)。单季度表现来看,公司Q3单季营收增速15%,环比Q2微降2个百分点。PPOP同比增长21.1%(19.7%,18Q2),为2012年以来单季最高增速。在Q3拨备计提同比增长40.4%的情况下,公司实现归母净利润同比增长8.6%(7.9%,18Q2)。 三季度生息资产规模扩增,存款表现稳健息差略有提升 公司三季末资产较年初增长7.8%,环比中期末扩增3.6%,三季度扩表加速主要体现在信贷、同业和投资资产共同发力。具体来看:1)三季度末贷款规模较年初增长9.8%(6.9%,1H18),环比中期末增长2.7%,带动占总资产的比例较上年末提升0.8个百分点至49.8%。结构上,零售贷款环比中期末增4.2%,较Q2提高0.7pct,票据在低基数下环比中期末实现33%的增幅,对公贷款环比增1%,较Q2降低0.8pct,整体看零售、票据和对公贷款分别较上年末扩增13%/9.5%/7.6%。2)公司同业资产规模在Q2单季压降超25%后环比回升29.4%,整体较上年末小幅缩减1.3%。3)二季度以来投资资产规模获增配,三季末规模环比中期末增4.3%,整体较上年末扩增9%,带动占总资产的比例由上年末的29.4%增至29.7%。 高存款占比一直是农行负债端优势所在,三季度存款规模环比中期末扩增2.1%,整体较年初增幅6.8%,负债端占比由上年末的82.5%微降82.1%,核心负债能力仍居行业前列。存款各细项增速方面,活期存款和定期存款分别环比中期末扩增1.8%/1%,公司和个人存款分别环比扩增1%/1.9%。主动负债方面,债券和同业负债规模较上年末分别变动56.3%/-1.8%。同业负债在一季度缩量后规模有所回升,Q3环比Q2增长4.5%(14.2%,18Q2),负债端债券和同业占比分别由上年末的2.4%/8%调整至3.5%/7.3%。 我们按期初期末余额测算的Q3单季净息差环比Q2走阔4BP,三季度息差的修复主要源于生息资产的规模扩增和高收益资产的投放。 资产质量延续改善,核心资本充裕 公司三季度资产质量延续改善,三季度末不良贷款率1.6%,较上年末和环比中期末分别降低21BP、2BP,同时公司拨备覆盖率收录254.94%,较上年末和环比中期末分别提升46.57pct、6.53pct。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.99%/11.32%,较上年末分别提升1.25pct/0.69pct,环比中期末提升0.22pct/0.14pct,千亿定增的完成为公司补充了资本金,充裕的核心资本有助于未来业务的拓展和规模增速的提升。 投资建议:业绩稳健,资产质量延续改善 农业银行三季度业绩增速延续上行,动力源于利息净收入稳健增长和以手续费收入为主的非息收入再提速。另一方面在生息资产的带动下,公司三季度息差环比修复,整体业绩表现稳健,资产质量边际改善,资本金也较为充裕。根据公司三季报公布业绩,我们维持公司盈利预测,18/19年净利增速预测为7.5%/11.2%,目前股价对应18/19年PB为0.86x/0.80x,PE为6.62x/5.94x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。 关闭 |
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2018-10-31 | 国信证券 | 王剑 | 买入 | 买入 | 农业银行2018年三季报点评:存款优势突出,拨备进一步夯实 | 查看详情 |
农业银行披露2018年三季报 农业银行2018年前三季度实现归母净利润1716亿元,同比增长7.3%;前三季度ROAE15.0%,同比下降0.6个百分点。 盈利能力企稳 与中报相同,前三季度ROAE同比下降主要受二季度定增影响,杠杆有所下降。前三季度ROA1.05%,持平于去年同期,盈利能力稳定。杠杆下降使得资本充足率上升,三季末核心一级资本充足率11.32%,环比上升0.13个百分点。 净息差表现稳定,存款优势突出 前三季度期初期末平均净息差2.24%,同比上升5bps。从单季净息差来看,三季度环比二季度上升4bps至2.25%。不过考虑到期初期末平均净息差存在计算误差,我们拉长时间来看,此前四个季度的净息差都围绕2.25%上下波动,今年三季度净息差正好处于中枢位置,保持平稳。整体来看,农业银行的净息差表现比较稳定。农业银行上半年存款优势明显,主要表现为存款成本稳定、增长主要由活期存款贡献。公司三季度存款新增3600亿元,较去年同期多增1/3;且新增活期存款达到1800亿元,存款业务上继续展现出优势。 不良率下行,拨备覆盖率连续上升 三季末不良率环比二季末下降2bps至1.60%,拨备覆盖率在三季末达到255%,比二季末上升7个百分点,已经连续8个季度上升。资产质量表现较好,较高的拨备覆盖率也增强了未来业绩增长的确定性。 投资建议 农业银行三季度的表现与中报相比变化不大,基本面稳定,存款优势明显。农业银行ROE明显高于行业平均水平,且资本比行业平均水平更加充实、风险更低,但当前交易于0.86x2018ePB,比行业平均水平还要低一些,我们认为这并不合理,维持农业银行“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 关闭 |
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2018-10-31 | 天风证券 | 廖志明 | 买入 | 买入 | 农业银行3Q18业绩:业绩进一步改善,不良延续下降 | 查看详情 |
事件:10月30日,农行披露了3Q18业绩。3Q18实现归母净利润1716.11亿元,YoY +7.25%;营收4574.48亿元,YoY +12.01%;年化ROE达15.94%。期末不良贷款率1.60%,较年初下降21BP;期末资产规模达22.70万亿元,贷款余额11.78万亿元,资本充足率14.99%。 点评: 规模扩张与非息收入驱动,业绩增速进一步上行 规模扩张与非息收入驱动。受益于资产规模(3Q18同比增速达8.5%)扩张及息差走阔,3Q18利息净收入达3554亿元,同比增长9.6%。由于电子银行与银行卡业务收入增长,3Q18手续费及佣金净收入同比增长7.3%,增速较1H18的2.8%显著提升。 3Q18净利润增速达7.25%,较1H18提升0.62个百分点,Q3单季度净利润同比增速达8.6%,业绩增速延续上行趋势。3Q18计提资产减值损失1032亿元,同比增加315.77亿元,在资产质量改善情况下却主动加大了拨备计提力度。3Q18拨备前利润增速达15.3%,较1H18上升2.1个百分点。 不良率延续下降,拨备充足 不良率延续下降。3Q18不良贷款1882.6亿元,较年初下降57.7亿元,不良贷款率较年初下降21BP至1.60%,与其他大行接近,且仍处于下降通道。3Q18拨贷比达4.08%,为四大行最高水平,拨备充足。 逾期贷款率较低,资产质量压力较小。1H18逾期贷款率仅1.83%,且得益于过去几年信贷结构的持续调整,农行不良高发行业贷款占比下降而低风险的房贷占比提升,农行资产质量压力较小。 负债成本优势显著,贷款增长较快 负债成本率优势显著。据测算,3Q18付息负债成本率1.48%,保持较低水平,负债成本优势明显。3Q18存款达17.3万亿元,同比增长5.7%,负债中存款占比82.1%,存款中活期占比达57.8%。测算,农行3Q18净息差2.20%,较1H18上升3BP。 贷款增长较快,资产规模扩张加快。3Q18贷款达11.78万亿,同比增速达10.6%,增长较快。3Q18资产规模同比增速达8.5%,较1H18提升明显。 投资建议:重申买入评级,目标价5.45元/股 我们认为,农行负债成本优势显著,客户基础雄厚,信贷结构较好,抵御经济下行能力较强。基于规模稳健扩张以及非息收入平稳增长等假设,由于三季报显示农行主动明显加大拨备计提力度,我们对其18/19年净利润增速预测由此前的9.1%/12.4%略微下调至7.9%/10.0%。 农行3Q18业绩靓丽,重申买入评级,目标估值1.2倍18PB,对应股价5.45元/股,上行空间大。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量恶化;息差明显收窄风险等。 关闭 |
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2018-10-30 | 万联证券 | 郭懿 | 增持 | 增持 | 农业银行点评报告:业绩高速增长存款端基本保持稳定 | 查看详情 |
投资要点: 拨备前利润同比增长17.4%,存款余额较年初增长6.83%:2018年前三季度实现营业收入4574.5亿元,同比增长12%,实现拨备前利润3132.5亿元,同比增长17.4%,实现归母净利润1716亿元,同比增长7.2%。 存款余额较年初增长6.83%,贷款总额较年初增长9.8%。 三季度净息差略有上升:从资产负债变动情况看,生息资产的收益率环比大概率提升。而付息负债方面,存款占付息负债的比例下降1个百分点,同期同业负债占比上升0.8个百分点,因此预计负债端成本小幅上升。 零售贷款加速投放,存款增长稳健:贷款继续向零售贷款倾斜,零售贷款同比增长17.4%,而公司贷款同比增长6.4%。零售贷款占比较二季度上升2个百分点,同期公司类贷款占比下降2.4个百分点。负债端,存款总额较年初增长5.7%,其中企业存款增长7.6%,个人存款增长5.4%,增长较为均衡,而且活期和定期存款占比基本保持稳定,好于同业。 非息收入和手续费收入增速均提高:三季度非息净收入增速21.3%,较二季度10.4%的增速提高10.9个百分点。主要贡献来自于其他非息净收入中公允价值变动收益的大幅增长。前三季度手续费净收入同比增速7.3%,较二季度2.8%的增速提高4.3个百分点。主要受益于电子银行以及银行卡业务收入的增长。 关注类贷款占比环比下降:三季度不良率1.6%,环比下降2BP。三季度单季的不良生成率上升14个BP。拨备覆盖率255%,较中期上升6.5个百分点。 资本充足率进一步上升。三季度的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别11.32%,11.91%和14.99%,分别环比上升13、12和22个BP。 投资建议:公司卡位县域经济,负债端成本仍较为明显。资产质量保持稳定,不良率继续下降,拨备覆盖率再次提升。公司当前股价对应的2018-2019年的PB估值为0.85倍,0.77倍,给予“增持”评级。 风险因素:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。 关闭 |
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2018-09-03 | 安信证券 | 黄守宏 | 买入 | 不评级 | 农业银行2018年中报业绩点评:不良改善超预期,负债端优势明显 | 查看详情 |
业绩概述:农业银行2018年上半年营业收入同比增长10.6%,超出我们预期;归母净利润同比增长6.6%,符合我们预期。 边际变化点评如下: 1.不良实现“双降”,资产质量明显改善。农业银行Q2不良率为1.62%,环比Q1下降6bp;不良贷款余额较Q1末减少10.57亿元;关注率为3.10%,较年初下降17bp;逾期率为1.83%,较年初下降26bp;上半年不良生成率(加回核销)为0.59%,环比2017H2下降2bp。资产质量改善主要是因为不断优化信贷结构,继续压降过剩产能风险敞口,预计下半年资产质量将保持平稳向好的格局。 2.零售存款利率同比下降,负债优势明显。上半年存款平均付息率为1.35%,同比下降1bp,主要是因为零售存款付息率同比下降14bp,负债端的优势使得公司Q2净息差仅环比微降1bp。 3.非息收入大增驱动营收增速显著回升。农行Q2单季度手续费及佣金收入同比增速为19.17%(Q1为-8.19%),其他非息收入同比增速为300.52%(Q1为-23.91%)。信用卡业务、债券牛市的影响下,驱动非息收入取得较高的增长,但预计下半年这块业务增速或将放缓。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价4.74元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为10.44%、11.12%、11.67%,净利润增速分别为8.60%、9.09%、10.10%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为4.74元,相当于2018年1.0XPB、7.3XPE。 风险提示:中美贸易摩擦升级;银行继续惜贷;表外非标处置失当引发风险 关闭 |
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2018-08-30 | 国泰君安 | 邱冠华 | 增持 | 增持 | 农业银行2018年中报点评:资产质量向好趋势未变 | 查看详情 |
本报告导读: 农业银行2018H1营收与归母净利润增速较快,符合市场预期。因营收提速、资产质量持续改善,上调其18/19年盈利预测并上调目标价至5.60元。投资建议:盈利与资产质量持续向好,上调18/19/20年净利润增速预测为6.96%/9.76%/10.38%,对应EPS 0.59(+3bp)/0.65(+6bp)/0.71元,BVPS 4.67/5.12/5.63元,现价对应6.17/5.62/5.09倍PE,0.78/0.71/0.65倍PB。给予18年1.20倍PB,对应目标价5.60元,上调至增持评级。 l 最新认识:资产质量改善趋势不变1.营业收入增长提速。18H 营收同比增速加快(18Q1YoY+5.0%),主要由其他非息收入拉动——18H1同比增13%。其中,18Q2单季投资收益增长更快,环比增速30%,判断与加大债券投资(环比+5.6%)相关。 2.息差环比小幅收窄。18Q2单季净息差(期初期末口径)为2.16%,环比降6bp。主要由于二季度新发二级资本债与加大同业CD 发行,致付息负债成本率上升较多:发行债券环比+15.4%,18H 平均利率为3.45%(存款利率1.34%),使单季付息负债成本率(测算值)+4bp。 3.资产质量继续改善。指标全面向好:不良额不良率双降,比率环比下降6bp 至1.62%;关注率较年初下降17bp 至3.10%,逾期额逾期率也双降,比率较年初下降29bp 至1.80%,不良偏离度为72.6%的优异水平。 同时,拨备覆盖率环比仍上升:+9.7pc 至248%,风险抵补能力为大行中最高。 关闭 |
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2018-08-29 | 华泰证券 | 沈娟,郭其伟 | 增持 | 增持 | 农业银行:息差优势巩固,资产质量改善 | 查看详情 |
业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于8月28日发布2018年半年报,归母净利润同比增长6.63%,业绩符合我们的预期。公司息差修复,资产质量保持向好态势,1000亿元定增后资本充足率大增。我们预测2018-20年EPS0.60/ 0.65/0.71元,2018年BPS4.28元,目标价4.28-5.13元,维持“增持”评级。 存款基础坚实,支撑息差上升 2018年上半年营收/PPOP分别同比增长10.60%/16.72%,增速较Q1扩大5.56pct/2.78pct。上半年净息差为2.35%,较2017年全年上升7bp。息差提升的主要原因为生息资产收益率快速上升,而存款优势保证负债成本率稳定。贷款量价齐升,上半年贷款平均余额较去年增长7.44%,2倍于同期生息资产增速。上半年贷款平均利率也较其去年上升13bp。公司存款基础坚实,Q2末存款占计息负债的86.91%,而上半年存款平均利率较2017年末仅上升1bp,存款为公司计息负债成本率的稳定奠定了坚实基础。 中间业务收入增速回正,资本充足率大增 上半年手续费及佣金净收入同比增长2.76%,增速较Q1转负为正。中间业务收入回暖的主要原因是信用卡分期、电子银行的发力有效对冲了理财收入的下降。上半年银行卡、电子银行收入分别同比增长14.0%、37.7%。信用卡累计发卡量较去年末增长10%,而非保本理财余额较去年末下降13.4%至1.19万亿元。Q2末资产/贷款分别同比增长6.55%/ 10.10%,增速较Q1末+0.08pct/ -0.14pct,增速保持基本稳定。存款同比增长5.18%,增速较Q1末-0.47pct。4-6月,公司先后发行400亿元二级资本债、1000亿元定增股票,Q2末资本充足率较Q1末+100bp达14.77%。 不良贷款率再降,资产质量向好态势明显 资产质量向好态势明显,Q2末公司不良贷款率1.62%,较Q1末大降6bp,连续8个季度下降。拨备覆盖率248%,较Q1末上升10pct,达到自2015年Q2以来的最高值。对公及个人贷款资产质量全面改善,Q2末对公/个人贷款不良率分别较2017年末下降20bp/14bp。公司逐步退出部分不良率较高的行业,制造业/批零/采矿业贷款占对公贷款比例较2017年末分别下降0.8pct/0.4pct/0.3pct。关注类贷款占比较Q1末下降17bp至3.10%,逾期90天以上贷款/ 不良贷款73%,较Q1末微升4pct,我们预计不良贷款偏离度仍将处于大型银行第2低的位置。 基本面表现良好,目标价4.28-5.13元 6月的1000亿元定增弥补齐了公司的资本短板,而公司存款优势显现,且资产质量改善显著。我们预测2018-20年归母净利润增速8.2%/9.3%/9.4%(18-19年前次预测6.5%/ 8.0%),EPS0.60/0.65/0.71元(18-19年前次预测0.59/ 0.63元),2018年BPS4.28元,PE6.07倍,PB0.85倍。四大行2018年Wind一致预测PB0.83倍,我们维持2018年1.0-1.2倍PB,目标价由4.27-5.11元(按股本折算)上调至4.28-5.13元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。 关闭 |
金融业 - 行业评级
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2018-12-24 | 东方证券 | 张颖,邵进明 | 不评级 | 不评级 | 东方证券区块链与数字货币双周报 | 查看详情 |
数字货币总市值继续大幅下跌,比特币主导地位未改。截至12月16日全球加密数字货币2073种,数量持续减少一个月之后暂时有所回升,交易市场数量经过前次下降之后,此次创下历史新高。数字货币总市值1010亿美元,本月持续大幅走低,若以每两周为时间单位,则环比下跌27%,目前总市值仅相当于年初历史最高点12.4%,年初以来跌幅超过80%。在全部2000多种数字货币中,比特币依然占据主导地位,市值占比56.1%,以太坊市值自上个月中旬被瑞波币超越之后一直排名第三,占比仅8.8%。 政府及相关企业均积极推进区块链技术的发展与应用落地,同时前者仍在继续加强数字货币监管。①、在政府机构方面,瑞士、马拉西亚、日本等都通过立法等措施加强对加密货币和ICO 代币的监管,中国北京市互金协会发文将STO 定义为“涉嫌非法金融活动”,美国国防部则正在评估区块链技术在军事应用中的可行性。②、在企业主体方面近期主要聚焦在将区块链技术应用于信息溯源,如欧尚将在五国实施基于区块链的食品信息溯源解决方案TE-FOOD,京东发布面向消费品和医药行业的区块链防伪溯源平台,IBM 则与尼日利亚创企合作测试由分布式账本技术驱动的农作物管理系统。 一级市场获投项目数量处于相对低位,数字货币资产交易平台占比仍然最大。在过去两周内企名片收录国内区块链相关投融资项目8个,基本都处于天使轮阶段,且整体项目数量以及融资金额与此前相比都有显著下降,预计跟监管趋严、以及数字货币市值跌幅过大有关。从融资金额来看,已披露的项目中有2/3融资规模仅有数百万人民币,最高者获得红杉资本等提供的合计3500万美元投资。具体到业务场景,全部8个获投项目各有不同,包括公链系统研发、益智教育、供应链金融、以及与区块链相关的项目评估/会议品牌服务/垂直媒体等。 风险提示 监管政策存在不确定性 区块链技术落地进度不及预期 数字货币行业乱象可能引发的风险事件 关闭 |
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2018-12-24 | 民生证券 | 杨柳 | 增持 | 增持 | 中央经济工作会议关于资本市场改革内容的简评:稳字当头资本市场改革深化,券商估值上修可期 | 查看详情 |
一、事件概述 12月21日,中央经济工作会议提出要深化资本市场改革,打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,提高上市公司质量,完善交易制度,引导更多中长期资金进入,推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。 二、分析与判断 会议确定明年金融工作基调,稳字当头明确深化改革方向 会议指出当前经济下行压力问题,2019年金融工作“稳”字当头仍是新一年金融政策基调,具体提及提高直接融资比重,加强金融服务实体经济促进良性循环,防范金融市场异常波动和共振三个主要方面。重点工作中提出加快经济体制改革,完善金融基础设施,强化监管和服务能力,包括深化资本市场改革,切实转变政府职能,大幅减少政府对资源的直接配置,强化事中事后监管等重要内容。 加强对实体经济的服务和支持,基础制度建设有望加速推进 会议聚焦资本市场改革,突显当前经济压力下资本市场角色的重要性:1)资本市场“牵一发而动全身”,其资产定价、投融资和资源配置功能关系到经济转型和高质量发展,深化改革具有重要性和迫切性。2)自11月5日科创板和试点注册制提出,一个月后最高级别经济工作会议进一步明确要“尽快落地”,显示出坚定的政策决心,落脚点是对优质科技创新型企业的投融资支持。预计以科创板和试点注册制为催化,发行上市制度改革及立法修订进程有望加快,将进一步推动证券行业持续健康发展。 券商板块估值触底,关注改革催化下的估值上修及投资机会 20日金融委座谈会释放改革积极信号,提出资本市场风险充分释放、已具备长期投资价值。预计2019年受改革催化、利率下行和转型发展等积极因素影响,券商板块有望加快估值上修。目前受A股市场波动影响,上市券商估值PB1.2处于底部位置,较2016和2017年板块PB均值2.0和1.9相比降幅明显。预计纾困资金落地、中长期资金入市和科创板增量改革等举措有望加速券商估值上修进程。 三、投资建议 预计2019年在稳金融基调下,以强化事中事后监管为保障,券商板块将会受益于改革催化,建议关注资本实力领先的大型投行中信证券和华泰证券,以及具有转型发展优势的东方财富,预测2019年PB分别为1.2、1.2和3.4,维持推荐评级。 四、风险提示:政策落地不及预期。 关闭 |
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2018-12-24 | 广发证券 | 商田 | 买入 | 买入 | 非银行金融行业:部署明年经济工作,非银板块有望受益 | 查看详情 |
证券b:流动性环境改善、直接融资比例提升,关注券商配置价值 2018年12月19日至21日中央经济工作会议在京召开。本次会议强调“积极的财政政策要加力提效……;稳健的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕,改善货币政策传导机制,提高直接融资比重,解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。 预计货币政策延续温和宽松,传导机制改善利于流动性环境向好,券商板块受益。一方面,资金环境对券商基本面影响较大,流动性环境改善可以提升投资者风险偏好,有利于吸引场外增量资金及场内杠杆资金入场,进而提升市场整体交投活跃度,利好券商经纪、自营业务。另一方面,温和宽松的货币政策环境有利于券商降低融资成本,如2018年逐步宽松的货币政策下,非银金融机构在银行间市场的拆借利率(R007)已经在2018年下半年出现下行。提升直接融资比重,直投等业务领域具备广阔发展空间。此外,在多层次资本市场不断完善、直接融资不断壮大过程中,券商投行业务营收规模仍有持续提升的空间。建议持续关注中金公司、中信证券、华泰证券等头部券商,对应2018年PB估值分别为1.26、1.23、1.21倍。 保险:无风险利率短期或上行,保险板块估值低位价值显现 近期,根据中央经济会议精神指示,短期来看地方政府专项债发行规模提速,且明年可能不再收季度均衡限制。地方债集中发行有望对无风险利率预期带来一定提升,进而影响整体利率收益水平。当前十年期国债收益率经历一波持续下行,目前跌破3.3%,短期内若利率水平有所回升,或带动市场边际预期改善。由于保费端尤其是19年开门红市场预期基本调整明显,投资端边际改善或为保险板块未来估值提升的主要边际因素。当前板块估值水平较低,平均P/EV仅0.82倍,建议关注:中国财险、中国平安、中国太保、新华保险。 信托:业务有序恢复,关注行业基本面边际改善 2018年上半年通道业务面临高压监管,下半年政策放宽舒缓压力,利于业务有序恢复。政策明确银信通道业务未来仍可以存续与开展以支持合理合规需求下,三季度行业受托资产余额及事务管理类信托萎缩规模较二季度有所缩窄。11月社融数据中信托贷款亦环比有显著改善,其中既有年末融资需求增强的季节性因素影响,亦反映行业正有序恢复合规业务的状况,服务实体经济能力加强。关注流动性进一步改善下个股标的估值修复机会。 推荐关注估值处于低位的中航资本 公司引战投落地,逆市增资百亿;军民融合基金推动投资板块贡献利润。 风险提示 市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等;公司经营业绩不达预期,爆发重大风险及违约事件等。 关闭 |
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2018-12-24 | 山西证券 | 刘丽,孙田田 | 中性 | 不评级 | 非银行金融行业周报:交易承压,板块受挫,建议关注龙头券商 | 查看详情 |
证券 上周,外围市场大幅下挫,A股也受到一定的影响,成交量持续低迷。我们认为,二级市场走势低迷,与之相关度最强的证券板块很难走出独立行情。目前,市场关注度最高的是科创板和注册制试点的制度设计,作为资本市场深化改革的头等大事,将对一级市场定价和二级市场走势有深远影响。给券商综合金融服务能力提出更高要求同时也给投行带来新的发展机遇。未来大型券商在科创板承销、保荐方面具有明显优势,建议投资者关注头部或者特色券商,中信证券、华泰证券、东方财富。 保险 2018年,资本市场波动较大,导致险企权益端投资收益率下滑,三季度末统计数据,四大险企总投资收益率均低于5%,不及去年同期。从股票配置比例来看,四大险企相对于年初均有减配的趋势,而固收类产品加大配置可以很好匹配负债端久期,防范风险。由于险企负债端成本较低,资本市场一旦情况有所好转,作为险企利润最大来源的利差收益可以很好地改善险企资产负债表水平。险企进可攻退可守的资产配置思路长期看来会获得较为稳健的收益水平。从盈利水平、险企2018年股价回撤后的估值优势以及新单销售边际改善来看,保险公司的长期配置价值较高,建议投资者关注龙头中国平安。 多元金融 本周多元金融整体下跌1.58%,由于创投概念再次表现抢眼带动板块整体,前三季度信托行业统计数据显示行业资产余额规模不断回落,资管新规下通道类产品的规模及占比回落延续,理财子公司对资管行业竞争格局的冲击,以及资管新规配套细则的不断落地,行业竞争环境及监管环境较之前有较大差异,信托公司面临竞争压力,三季度行业经营业绩降幅进一步扩大,行业经营业绩受到较大压力,而未来家族信托、慈善信托等财富管理需求也给行业带来发展空间,机遇与调整并存,信托公司需进一步回归信托本源,提升专业化能力推动转型发展,资金端销售能力及资产端投资能力的综合能力是推动转型的重要驱动力。 风险提示:二级市场整体大幅下滑,从严监管超出预期。 关闭 |
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2018-12-20 | 中国银河证券 | 武平平 | 增持 | 增持 | 非银行金融行业周报:衍生类创新业务持续推进,保费收入平稳增长 | 查看详情 |
信用保护工具业务试点持续推进,开创券商综合融资服务新方式。利用信用保护工具,券商可为债权发行方提供“公司债券融资+信用保护工具”的综合融资解决方案,提升客户服务能力。继国泰君安(601211.SH)和中信证券(600030.SH) 成为首批信用保护合约卖方后,招商证券(600999.SH)、华泰证券(601688.SH) 以及广发证券(000776.SZ)获批信用衍生品业务资质。券商为主承债进行信用保护,有助于消除投资者对于民企信用风险的担忧,提高债券发行成功率,进而降低民企融资成本,更好地解决当前民企融资困境,服务实体经济。券商衍生类创新业务的持续推进,有助券商拓展新的业务增长点,增厚收入空间。证券行业政策环境边际改善,多项利好政策密集出台,引导长期资金入市,提振市场信心, 有助板块估值提升。行业“马太效应”加剧,强者恒强,集中度持续提升逻辑不变,我们持续看好龙头券商配置机会。个股方面,持续推荐中信证券(600030.SH)、华泰证券(601688.SH)和海通证券(600837.SH)。 上市险企保费收入平稳增长。四大上市险企1-11 月累计实现保费收入合计15,915.19 亿元,同比增长12.64%;11 月单月实现保费收入合计959.42 亿元,同比增长12.85%。分险企来看,1-11 月中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险分别实现保费收入6,605.07 亿元、5,123.00 亿元、3,025.52 亿元和1,161.22 亿元,同比分别增长19.05%、4.50%、14.65%和11.73%。其中,中国平安寿险1-11 月累计实现个险新单保费收入1412.81 亿元,同比减少0.83%,降幅持续收窄。保费端,险企积极部署 2019 年开门红销售,以年金型产品为主,理财与保障均有销售,保障类产品在开门红销售中的重要性提升。开门红销售或承压,但是考虑到开门红销售仍以理财类产品为主,对价值影响有限。同时,短端利率下行有助提升保险产品竞争力,利好负债端。投资端,长债收益率下行对投资端收益有所压制,但是考虑到美国处于加息周期,10 年期美债收益率相较年初攀升,国内长债利率下行空间有限,需持续关注长债收益率曲线变化。当前板块P/EV 均值0.87 倍左右, 估值不贵,性价比较高,建议关注板块长期配置价值。个股方面,推荐顺序为: 中国平安(601318.SH)、中国太保(601601.SH)、新华保险(601336.SH)、中国人寿(601628.SH)。 关闭 |
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2018-12-20 | 中泰证券 | 戴志锋 | 增持 | 增持 | 支付行业点评:11月央行备付金账户余额大幅增长 | 查看详情 |
事件:截止2018年11月末,集中交存于央行的备付金账户余额大幅增长至12446亿元,较上月末新增2490亿元。近期多家银行发布“断直连”业务公告函。 点评: 1、备付金集中存管和断直连进入冲刺阶段。近期央行下文,明确支付机构应在2019年1月14前撤销人民币客户备付金账户;此外,中国银行、平安银行、交通银行、光大银行等陆续在官网发布了“断直连”业务公告函。 从数据来看,11月交存速度有明显提升。 2、备付金的规模:截止11月底,央行集中交存的备付金为12446亿元,预计交存比例已经达到九成,大致推算备付金总量约在1.3-1.4万亿左右。 3、备付金集中存管的直接影响: (1)商业银行的存款减少。 (2)第三方支付公司失去了备付金利息收入。对于备付金体量较大的支付宝、微信支付的收入影响明显。 4、备付金集中存管的间接影响:商业银行的支付通道费率上升。以往备付金规模较大的第三方支付公司可与存管银行协商优惠费率,存管银行以此获得新增存款。备付金集中存管之后,商业银行对各家第三方支付公司的费率将趋同,行业公平性提升。 5、备付金集中存管对终端用户影响:对终端用户的支付体验没有影响。由于失去备付金利息收入和支付通道费优惠,第三方支付巨头是否会调整补贴政策有待观察(微信支付的部分银行卡取现费已有提升),第三方支付行业整体费率有望企稳。 风险提示:宏观经济下行、金融监管趋严 关闭 |
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2018-12-19 | 长城证券 | 刘文强 | 增持 | 增持 | 非银行金融行业周报:改革开放重磅时间窗口来临,仍战略性看多券商配置机会 | 查看详情 |
行业推荐顺序:券商>保险>多元金融 近期在政策面需关注即将召开的中央经济工作会议及改革开放四十周年大会所释放的重磅政策。且考虑到在衍生品放开等政策超预期及板块整体低配的现状,我们认为板块内龙头券商的机会凸显。保险建议关注开门红策略调整下所带来的分化效应,择优布局。 需弱化险企开门红效应:代理人新规(征求意见稿)预示着代理人增速将大概率放缓(通过增客户以增员成为趋势),必须通过提升人均产能以促进保费稳健增长。这同我们的近期草根调研情况一致,部分龙头险企人力增速已经陷入瓶颈,2019年开门红严监管下在产品形态已经限制的背景下,产品升级仅仅是轻疾重疾、赔付次数的变动,其他不会有很大的改变。 产品搭配销售将成为开门红重要的销售策略。且除平安寿险2017年后三个季度保费较为均衡外,其他几家基本呈现三、四季度基数一高一低,因此,单季度新单增速恢复将分化。预计2018年的总投资收益率面临下滑压力,但步入四季度保险业负债端迎来甜蜜期,受资管新规影响,短期内银行理财、结构性存款、货币型基金量价下行,利好理财型保单销售的边际改善,四季度保障型与理财型两类产品趋势预期可进一步延续。 短期看超跌反弹、中期看业绩弹性、长期看科技含金量,继续看好龙头券商个股:短期看,券商走势本质上是政策暖风下情绪高涨,严重超跌及股票质押风险纾解预期下的阶段性反弹,而非基本面大幅改善因素所致。 中期看业绩弹性,未来随着科创板的设立及拟试点注册制,A 股市场的双轨制变革箭在弦上,科创板和注册制结合,创投板块成增量改革“试验田”,增加了中小企业融资途径。我们认为,在科创板新政的带动下创投股旱地拔葱,市值快速翻倍。退出通道是创投板块最大的变数,而对于券商的投行投资化、私募股权投资公司的潜力还没有被市场充分认识到,中信、华泰等龙头券商的业务规模、业务链、资源整合的能力不是一般的创投公司可同日而语。长期看科技含量,近日有华泰证券、海通证券等两家龙头券商选择在2018年这一业绩低迷的年份发布了重磅的金融科技产品,致力于打造金融科技核心竞争力,大力推动从技术支撑服务到技术驱动业务发展的跨越。我们认为,未来龙头券商在资本实力、人才优势方面将加速拉开与中小券商在金融科技方面的差距,业绩也将不与中小券商一致,市场疲弱、交易萎缩等因素对大券商与小券商的影响已经不再“步调一致”了,头部券商业绩抗周期的趋势越来越明显,有望享受估值溢价。 信托板块受新政边际改善,对市场的吸引力或将有所提升:随着资管新 规细则落地,信托行业监管的不确定度将有所降低,市场流动性及信用风险得到改善,信托产品在融资渠道以及资产端方面有望出现较为明显的边际改善。但我们认为刚性兑付一直以来都是信托不成文的约定,刚性兑付实际是信托公司的核心问题所在,打破刚性兑付仍是行业发展需解决的问题,信托将更加强调尽职免责,对投资者的风险识别能力要求更高,反而有利于信托业发展。而资管新规提出消除通道业务、多层嵌套等问题,并未将信托排除在外,或对信托通道业务产生长远的影响。 风险提示:地缘政治风险;中美贸易摩擦加剧风险;宏观经济下行风险;监管趋严风险。 关闭 |
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2018-12-19 | 渤海证券 | 张继袖,洪程程 | 中性 | 不评级 | 非银行金融行业周报:政策或松绑,看好大券商 | 查看详情 |
本周观点 中性假设下,我们预计2019年行业实现营收2420亿元,同比增长1.73%;实现净利润678亿元,同比增长9.56%。就证券公司各项业务来看,2019年经纪业务佣金率将持续小幅下行;投行业务保持高市占率;通道业务资管规模持续下降,主动管理能力强的券商带动资管手续费收入及投资收益增大公司业绩弹性;衍生品业务对专业能力、资金能力、风控能力提出要求,利好大中型券商。 投资逻辑有两点:1)我们继续看好大券商在2019年的表现,建议关注:中信证券(600030.SH,规模大、增速高)、华泰证券(601688.SH,公司引入阿里作为战略投资者,开始市场化改革,投行业务专业能力强); 2)如果明年一季度市场偏好上升,看好中小券商、次新股的反弹,建议关注:中信建投(601066.SH,次新,投行业务专业服务能力强) 风险提示:市场低迷导致券商业绩下滑。 关闭 |
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2018-12-19 | 长城证券 | 刘文强 | 未知 | 未知 | 图说2018年上市险企11月保费数据及投资建议:健康险保持快速增长,开门红预计健康调整而有所承压 | 查看详情 |
严监管常态化、金融市场开放加深,创新业务可期。11月,A股整体小幅下降,上证综指11月下降0.56%,沪深300指数上升0.60%;11月债市震荡上行。 负债端呈现整体向好趋势,月度的NBV增速成为影响股价的α 因子。 1-10月保险行业累计原保险保费收入33031.97亿元,同比增长1.99%(前9月为-0.67%);人身险公司原保险保费收入23358.35亿元(不包括中华联合控股寿险业务),同比下降1.85%(前9月为-3.48%);产险公司原保险保费收入9673.58亿元,同比增长12.62%(前9月为12.68%)。以中国平安为代表的11月保费数据也呈现出不断向好的趋势,11月单月个人业务新单保费同比14.76%。1-11月个人业务新单保费累计增速分别为-11.79%、-12.56%、-12.25%、-11.17%、-9.00%、-6.30%、-4.65%、-3.36%、-2.83%、-1.79%和-0.83%。 对于负债端,预计明年开门红保费增速短期内下滑,2019年全年保费会朝着相对均衡平稳增长趋势,推行保障与理财型产品均衡营销战略。 对于资产端,美联储发布货币政策鸽派信号,制约中国央行降息的最大约束已经放松,且经济有下行压力,长周期来看,存在一定降息空间,对保险长端利率可能存在下降压力与扰动。 步入四季度保险业资产迎来甜蜜期,受资管新规影响,短期内银行理财、结构性存款、货币型基金量价下行,利好理财型保单销售的边际改善,四季度保障型与理财型两类产品趋势预期可进一步延续,关注估值修复空间。在今年开红门,险企调整了开门红策略,部分险企预计会在产品开发策略及销售策略有所分化。通过草根调研,中国平安双12开门理财类保单的预售保费目标约为150亿元,去年的目标约为180亿元(考虑到客户最后确认缴费情况,去年的达成率约为85%),今年预计会有所下滑,但在业绩压力下,单率有所提升。公司前期表示,预计在开门红期间的首年保费将有所下滑,但在NBV Margin将保持较好的增长。且产品搭配销售将成为开门红重要的销售策略,预计在开门红第二阶段将比拼重疾类产品。平安开门期间20多款新产品,首次由分公司自主运作,有中期年金、高现价年金、传统分红等各种形态;新华“以附促主”,首推推进“新华三保”+“附加心脑血管疾病”的销售策略,特定重疾产品上限彰显专业度与特色,未来公司将通过新华三保实现全程、全面、全家的保障和储蓄功能覆盖;中国太保继续推进传统型终身寿险产品长相伴A,标准保费目标增长10%;中国太平通过双年金策略,“卓越智臻”终身年金产品、福寿连连,实现高现价+高价值年金产品策略以同时推动;中国人寿则凭借70周年庆契机,推出 4.025%高定价利率产品“鑫享金生”产品 。 重点推荐中国平安(综合保险龙头,保费规模效应弱化下+新业务价值微幅转正领先行业,个人业务增长成业绩助推器,11月新单数据继续靓丽,预计下半年NBV同比两位数增长,全年NBV增速5-10%,对应EV预计为20%左右;公司管理层表示公司有明确意向会择机推动股份回购,将会评估公司章程和新公司法的匹配情况,同时关注后续的配套规定;长期服务计划推出,能更好地捆绑骨干员工和股东,使利益达成一致,也能提振公司长期的估价确保公司长期能够稳健成长),新华保险(投资回暖夯实利源,2018三季报净利增速领先同业;预计全年NBV、EV增速分别为0%、18%左右);积极关注中国太保(三季报寿险新单保费下滑增速收窄至-15.39%,初步测算公司前三季度的NBV增速为较中报有所改善,预计约为-13.72%,全年预计NBV下滑至-3%以内,EV增速为16%左右);建议关注中国人寿(公司负债端和资产端均正面临压力,期待转型与发展成果,预计全年NBV增速-15%以内,EV增速为10%左右)、天茂集团、西水股份的投资机会;港股建议把握中国太平投资机会,集团EV同比+8.5%,寿险EV同比+11.2%,NBV同比-9.5%,略低于市场预期,预计全年NBV增速有望转正;预计采用开发爆款产品及良好的营销模式,开门红预售数据火爆。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;宏观经济波动风险;股市系统性下跌风险;开门红不及预期风险 关闭 |
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2018-12-19 | 安信证券 | 张经纬 | 未知 | 未知 | 非银行业周报:政策向好风险改善,关注券商与创投 | 查看详情 |
(1)中国人寿(601628.SH):中国人寿保险股份有限公司(以下简称“本公司”)于2018年11月13日召开2018年第一次临时股东大会,选举王滨先生为本公司第六届董事会执行董事,并于同日举行的第六届董事会第七次会议上选举王滨先生为本公司董事长。 (2)中国人寿(601628):本公司于2018年1月1日至2018年11月30日期间,累计原保险保费收入约为人民币5,123亿元。 (3)天茂集团(000627):天茂实业集团股份有限公司控股子公司国华人寿保险股份有限公司于2018年1月1日至2018年11月30日期间累计原保险保费收入为人民币3,336,023.36万元。 (4)西水股份(600291):本公司子公司天安财产保险股份有限公司于2018年1月1日至2018年11月30日期间累计原保险保费收入为人民币1,383,546.24万元。 (5)中国太保(601601):本公司子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司于2018年1月1日至2018年11月30日期间累计原保险业务收入分别为人民币1,956.55亿元、人民币1,068.97亿元。 (6)新华保险(601336SH,01336HK): 新华人寿保险股份有限公司于2018年1月1日至2018年11月30日期间累计原保险保费收入为人民币11,612,154万元。 (7)中国平安(601318):本公司控股子公司中国平安财产保险股份有限公司、中国平安人寿保险股份有限公司、平安养老保险股份有限公司、平安健康保险股份有限公司于 2018 年 1 月 1 日至 2018 年 11 月30 日期间的原保险合同保费收入分别为22,295,366、41,445,326、1,965,977和344,027万元。 【券商公告】(1)国金证券(600109.SH):上海新世纪资信评估投资服务有限公司。评级对象:国金证券股份有限公司。信用等级:AAA。评级展望:稳定。 (2)山西证券(002500.SZ): 近日,山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)收到中国证券业协会《关于同意场外期权业务二级交易商备案的函》,根据该函,中国证券业协会同意公司备案为场外期权业务二级交易商。 (3)兴业证券(601377.SH):2018年3月,因质押式证券回购纠纷,兴业证券股份有限公司(以下简称公司”)将被告刘德群起诉至福建省高级人民法院,请求法院依法判令刘德群 返还本金,并支付相应利息、违约金及实现债权的费用。 在一审审理过程中,经福建省高级人民法院调解,公司与刘德群达成调解协议,刘德群同意在调解协议生效之日起10个自然日内足额地向公司支付融资本金29999万元及相应利息、违约金和律师费,如刘德群未按期支付前述款项,公司有权以刘德群质押的12387.12万股“晨鑫科技”依法处置或拍卖、变卖所得价款优先受偿。 (4)长江证券(000783.SZ):近日,公司收到第一大股东新理益集团有限公司(以下简称新理益集团)通知,新理益集团所质押的本公司部分股份已解除质押,解除质押的原因为到期还款。截至2018年12月7日,新理益集团持有公司股份数量716,391,687股,占公司总股本12.96%;其中处于质押状态的股份累计为447,000,000股,占公司总股本8.08%,占新理益集团持有公司股份数量的62.40%。 (5)东吴证券(601555.SH):东吴证券股份有限公司(以下简称“公司”)于2018年7月17日召开的第三届监事会第十一次(临时)会议审议通过了《关于选举袁维静女士为公司第三届监事会主席的议案》,选举袁维静女士担任公司监事会主席职务。 (6)西南证券(600369.SH): 西南证券股份有限公司拟将目前所持重庆股份转让中心有限责任公司19%股权,以评估值作价,非公开协议转让予重庆渝富资产经营管理集团有限公司。 本次转让尚需取得国资监管等相关机构的审批同意。 (7)第一创业(002797.SZ):第一创业证券股份有限公司近日收到深圳证监局《关于核准第一创业证券股份有限公司设立1家分支机构的批复》,深圳证监局核准公司在四川省成都市设立1家分公司,业务范围包括:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;融资融券;证券投资基金代销;代销金融产品;证券资产管理(限承揽)。 (8)国海证券(000750.SZ):关于变更公开配股保荐代表人的公告:国海证券股份有限公司2016年公开配股的保荐机构为国泰君安证券股份有限公司,国泰君安原指派孙兴涛先生、吴同欣先生担任本次配股项目的保荐代表人。日前,公司接到国泰君安通知,孙兴涛先生、吴同欣先生由于个人原因无法继续担任本次配股项目的保荐代表人,国泰君安另行指派滕强先生、刘启群女士为本次配股项目的签字保荐代表人。 【综合金融公告】(1)泛海控股(000046):本公司为控股子公司武汉中央商务区股份有限公司向长城资产偿还本金 8 亿元债务提供担保。截至本公告披露日,公司及控股子公司对外担保实际余额为8,487,061.56万元,占公司2017年12月31日经审计净资产的422.88%。上述担保均为公司对控股子公司或控股子公司之间的担保。 (2)泛海控股(000046):2018年8月底,武汉公司向武汉合融升企业管理咨询合伙企业融资10亿元,期限为3个月。2018年11月底,中国东方资产管理股份有限公司湖北省分公司以9.9亿元向合融升收购了对武汉公司的10亿元债权。武汉公司、东方资产、公司拟签署《债务重组协议》、《保证协议》等文件,就武汉公司上述债务的期限、利率等进行重组,武汉公司需向东方资产承担债务偿还责任,公司需为武汉公司偿债提供担保。 (3)越秀金控(000987): 经中国证券监督管理委员会证监许可[2018]1487号文核准,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金已实施完毕,重组发行股份及支付现金购买资产发行的443,755,472股和募集配套资金发行的85,298,869股,合计529,054,341股于2018年10月29日在深圳证券交易所上市。上市后,公司注册资本将由人民币2,223,830,413元变更为人民币2,752,884,754元,以上新增注册资本已经会计师事务所审验并出具了验资报告。 (4)中航资本(600705):中航资本控股股份有限公司及全资子公司中航投资控股有限公司拟以自有资金同比例向全资子公司中航证券有限公司增资300,000万元,中航证券的注册资本将由人民币198,522.10万元增至人民币363,357.26万元。增资前后各股东持股比例不变,中航投资持股71.71%,中航资本持股28.29%。 (5)宏图高科(600122):2018年12月13日,公司控股股东三胞集团持有本公司股份248,474,132股办理了司法冻结解除,相关解除冻结登记手续已在中国证券登记结算有限责任公司办理完成,本次解除冻结的股份数量为248,474,132股,占其所持公司股份总数的100%,占公司总股本的21.45%。 (6)海德股份(000567 ):公司接到控股股东永泰集团的通知,永泰集团持有的公司限售流通股份290,964,777股(占本公司总股本的65.80%)再次被司法轮候冻结。截止本公告披露日,永泰集团持有公司股290,964,777股,占公司总股本的65.80%,其中限售流通股份290,964,777股,永泰集团持有的公司全部股份已被司法冻结和司法轮候冻结;祥源投资持有公司股份33,793,137股,占公司总股本的7.64%,祥源投资所持有的公司全部股份已被司法冻结;新海基持有公司股份8,115,000股,占公司总股本的1.84%,新海基所持有的公司全部股份已被司法冻结。 宏观风险,市场风险,交易量萎缩 关闭 |
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