2018-10-30 |
光大证券 |
王威 |
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深圳燃气2018年三季报点评:业绩符合预期,LNG项目值得期待 |
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事件: 深圳燃气发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营业收入94.1亿元,同比增长21.2%;归母净利润8.4亿元,同比增长6.3%。其中单三季度,公司实现营业收入32.4亿元,同比增长23.2%;归母净利润2.1亿元,同比下滑7.7%。公司三季度业绩符合预期。点评: 三季度天然气需求不减,平均销售单价略有下滑 公司2018Q3营业收入同比增长23.2%,环比增长4.9%;其中核心业务天然气销售收入同比增长23.1%,但环比下滑1.4%。我们认为上述结果主要受天然气“量升价减”的影响。2018Q3公司天然气销售量7.41亿立方米,同比增长24.1%,环比小幅增长0.1%,下游需求保持较快增长。2018Q3天然气销售结构中,电厂占比41.4%,环比提升3.5个百分点。2018Q3电厂用气量同比增长23.3%,环比增长9.3%,主要原因包括新用户签订及存量机组利用率提升等。2018Q3天然气平均不含税销售单价2.72元/立方米,同比下滑0.8%,环比下滑1.5%,我们认为主要是下游用气结构的变化所致。由于最高限价差距叠加电厂用户让利因素,电厂用气的销售价格远低于非电厂用气。因此,随着电厂用气占比的提升,公司天然气业务综合销售单价有所下降。 购气成本提升,拖累季度盈利 公司2018Q3归母净利润同比减少0.2亿元,环比减少1.9亿元;2018Q3毛利率19.3%,同比下降3.1个百分点,环比下降4.1个百分点。不考虑广东大鹏公司的分红款项二季度派发的季节性因素,我们认为营业成本的增长是导致2018Q3业绩承压的主要原因。由于广东大鹏气的供应量价较稳定,我们推测2018Q3其他来源的天然气采购价格上涨推升营业成本,拖累季度盈利。随着北方采暖季临近,在供应偏紧的形势下上游气源仍存提价可能,公司向下游用户的顺价能力将影响四季度业绩情况。 LNG储备调峰项目仍为未来看点 我国天然气储气调峰环节存在短板。近年来,国家层面多次发布储气调峰设施建设相关政策,加强储气调峰环节力度。公司LNG储备调峰项目(周转能力80万吨/年)的投产将增强公司天然气供应能力,缓解深圳天然气季节性供应缺口问题;项目盈利弹性可观,期待投产贡献业绩增量。(具体盈利弹性测算详见我们2018-08-29的深度报告《城燃业务扩张,静待靴子落地--深圳燃气(601139.SH)投资价值分析报告》) 天然气价格改革加速,期待配气费调整落地 2018年8月,广东省公布了关于印发《广东省发展改革委城镇管道燃气价格管理办法》的通知(粤发改规〔2018〕10号),指出配气价格按照“准许成本加合理收益”的原则制定,配气业务准许收益为税后全投资收益率,按不超过7%确定。我们认为,随着配气费调整落地,公司毛差变化的扰动因素减弱,配气业务的增长将更多受益于下游天然气销售量的提升。 盈利预测、估值与评级 我们维持原盈利预测,预计公司2018~2020年的归母净利润分别为9.6、11.6、12.9亿元,考虑到公司回购注销部分限制性股票对股本的影响,2018~2020年的EPS分别为0.33、0.40、0.45元,对应PE分别为17、14、12倍。维持目标价7.35元,对应2019年19倍PE,维持“买入”评级。 风险提示: 天然气下游需求增速低于预期,天然气采购成本超预期上涨,配气费进一步下行的风险,石油气价格波动的风险,LNG储备调峰项目投产进度慢于预期等。 关闭 |
2018-10-30 |
东莞证券 |
黄秀瑜 |
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深圳燃气2018年三季报点评:燃气业务稳增长,LNG接收站即将投产 |
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燃气业务稳增长,成本费用上升削弱净利润。目前公司在广东、广西、江西、安徽、湖南、江苏、浙江、云南等8省(区)拥有38个城市(区)管道燃气特许经营权。前三季度天然气销售收入60.47亿元,占总收入的64%,同比增长26.7%;天然气销售量21.17亿立方米,同比增长27.61%,其中电厂天然气销售量6.98亿立方米,同比增长29.02%,非电厂天然气销售量14.19亿立方米,同比增长26.92%。液化石油气批发销售收入18.13亿元,同比增长13.36%。整体毛利率为20.88%,同比下降1.95个百分点,销售费用和财务费用增加较快。实现经营性现金流15.07亿元,同比增长40.52%。 LNG接收站即将投产,需求旺季来临望受益。目前天然气储气调峰设施是行业稀缺资源。公司投资建设的年周转能力为10亿立方米的深圳市天然气储备调峰库预计将于年底投产。公司将拥有自主的液化天然气进口渠道,产业链布局进一步完善。项目建成后,一方面,可丰富公司气源结构,未来有望获取更具成本优势的气源;另一方面,冬季采暖天然气需求旺季来临有望带动LNG价格上涨,公司有望从中受益。 天然气行业前景广阔,公司业务有望获持续较快增长。目前我国天然气占一次能源消费比重仅为7%左右。按照国家的规划,力争到2020年天然气在一次能源消费结构中的占比达到10%,到2025年占比达到12%,到2030年占比达到15%,逐步将天然气培育成为我国现代能源体系的主体能源。2018年7月,国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,要求加快调整能源结构,构建清洁低碳高效能源体系,加快发展清洁能源和新能源。在城镇化进程、能源结构调整和蓝天保卫战等多因素的推动下,按照上述规划,未来三年我国天然气消费有望实现年均15%的增长。公司天然气业务将获得持续较快增长。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.36元、0.42元,对应PE分别为19倍、16倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。销量增速不达预期、气价波动、液化石油气业务经营低迷。 关闭 |
2018-10-30 |
安信证券 |
邵琳琳 |
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深圳燃气三季报点评:销气量增长近三成,上游提价拖累业绩,静待调峰站投产 |
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事件:根据公司披露的三季报,前三季度实现营业收入94.13亿元,较上年同期77.63亿元增长21.24%;归母净利润8.43亿元,同比增长6.31%;基本每股收益为0.29元,较上年同期增3.57%。单就三季度而言,营业收入32.42亿元,同比增长23.2%;归母净利润为2.04亿元,较去年同期下降7.4%,业绩符合预期。 立足深圳布局全国的A股燃气龙头,上游提价导致三季度业绩承压:公司作为以城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售和燃气投资为主的A股燃气龙头,目前在广东、安徽、湖南、江苏、浙江、云南等8省(区)拥有38个城市(区)管道燃气特许经营权。 随着国内煤改气的稳步推进,天然气销量保持中高速增长,为业绩增长提供坚实基础。据公告,公司前三季度天然气销售收入为60.47亿元,较上年同期47.73亿元增长26.70%;天然气总销量21.17亿方,同比增长27.61%。其中,电厂销气量6.98亿方,同比增长29.02%;非电厂销气量14.19亿方,同比增长26.92%。销气量的增长主要来源于深圳南山热电项目的投产和外地新项目的陆续落地。由于今年上游企业提前涨价,并提高了供暖季(2018年11月到2019年3月)天然气采购价的上涨幅度,导致公司三季度盈利偏低。 气源保障充足,2018年销气量有望超过23.4亿方:供应侧,公司分别与大鹏公司和中石油签订天然气供销长协,拥有宣城深燃、求雨岭天然气液化工厂,且深圳市天然气储备与调峰库预计近期投产,多渠道保障公司气源充足。需求侧,深圳市大力推进城中村和工商业部门天然气改造,计划在“十三五”期间改造100万户,有望助推深圳地区用气量增长。公司在现有宝昌、钰湖、南天等电厂的基础上,向坪山华电分布式能源项目供气,达产后每年新增气量3.8亿方,大幅提升电厂用气。根据公告,公司在2018年的天然气销量有望超过年初设定的23.4亿方的目标,城燃业务将继续为公司盈利提供重要支撑。 LNG调峰站工程进度已达99.06%,有望在2019年上半年达产:公司发行可转债募资10亿元用于建设天然气储备调峰站,目前已完成库区工程和码头工程建设和验收工作,项目的工程进度已达99.06%,正积极办理岸线审批手续,项目有望在明年上半年达产。考虑到国内天然气市场在短期内仍将处于紧平衡状态,天然气价格趋于上升。预计2019-2021年LNG调峰站的周转量为5、7、10亿方。依托LNG调峰站进口海外低价气源,有望在未来为公司贡献可观利润。 公司外地业务布局逐渐明朗,业绩提升添加新动力:公司加大拓展深圳以外地区的燃气市场,加强在车船加气业务、分布式能源业务等方面的尝试,提高效益。根据公告,公司今年在外地获得多个项目订单,陆续成立了江西上犹圣安新能源有限公司、高安众城天然气有限公司;云南石林巨鹏、弥勒巨鹏、建水县巨鹏、玉溪市江川区燃气公司。此外,公司加强与燃气产业基金合作,挖掘优质项目,推动公司项目外延式扩张,为业绩增长提供新动力。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价6.2元。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为14.6%、17.3%和10.8%,净利润分别为9.9亿元、11.9亿元和13.6亿元。LNG调峰站投产和异地业务扩张将为公司业绩增长带来新动力。 风险提示:天然气销气量不达预期,LNG调峰站进度不及预期。 关闭 |
2018-10-18 |
中信建投证券 |
万炜,杨洁 |
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深圳燃气:城燃业务稳健增长,LNG接收站弹性可期 |
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深耕城燃主业,全国性布局进行时 深圳燃气自成立以来,就始终深耕于城市燃气业务,并且其经营区域正逐步向全国范围扩张。截至2018年6月底,公司在全国共拥有38个城市的管道燃气特许经营权,覆盖管道燃气用户304.66万户,其中深圳地区194.99万户,深圳以外地区109.67万户。在全国能源消费结构转型升级的影响下,2018年上半年公司实现燃气销量13.76亿方,同比增长29.52%。 盈利能力突出,深圳本地燃气销量有望稳步增长 在多重因素的叠加影响下,公司在深圳地区的燃气销售盈利能力明显优于其他城燃公司。在燃气销量上,深圳地区“城中村”改造未来三年每年将为公司贡献30万户左右的用户增量,对应年用气量6000万方。另外,今年公司新增华电、南山两家电厂客户,两者年用气量合计大约为5-6亿方,且深圳市未来还将有大量的燃气电厂投产,因此电厂用气规模未来有望迅速增加。 乘风全国“煤改气”,异地扩张步伐加快 从全国范围来看,自2017年大力实施“煤改气”以来,我国的天然气消费量始终维持较高增速。在这一背景下,公司开始加快其异地扩张的步伐,2018年上半年公司实现异地燃气销量4.51亿方,同比增长64.47%。我们认为,“十三五”末公司异地燃气业务将大概率实现“再造深燃”的目标,随着全国天然气消费的高速增长,外延扩张也将成为公司的一大利润增长点。 LNG接收站投产在即,业绩弹性值得期待 公司拥有的深圳市天然气储备与调峰库工程年周转量80万吨,目前工程进度已经达到99%,预计今年年底开始投入运营。11月进入采暖季后,我国天然气采暖需求将爆发,全年天然气供给缺口将达到80亿方以上,LNG市场价将随之大幅上涨。另外,由于其他供给端近三年的增量都比较有限,因此未来天然气的供给缺口将主要由进口LNG来补足,对比我国LNG接收站建设情况后,我们认为公司的LNG接收站未来周转率将保持在较高水平,预计每年将为公司贡献2亿元左右的利润。 上调深圳燃气评级至“买入” 我们认为,随着深圳市“城中村”改造及异地扩张的推进,公司的传统城燃业务未来售气量将稳步增长。同时,LNG接收站的投产也将为公司贡献较大业绩弹性。我们预计,2018-2020年公司将分别实现收入130.40亿元、160.96亿元、183.77亿元,归母净利润9.84亿元、12.33亿元、13.76亿元,上调公司评级至“买入”。 风险提示:“城中村”改造进度放缓;LNG接收站投产进度不及预期;电厂用气价格下调等。 关闭 |
2018-10-10 |
光大证券 |
王威 |
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深圳燃气2018年三季度业绩快报点评:下游需求不减,业绩增速放缓 |
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事件:公司发布2018年三季度业绩快报,2018年前三季度公司营业总收入94.1亿元,同比增长21.2%;归母净利润8.4亿元,同比增长6.3%;EPS 0.29元。 天然气销售量高速增长,平均销售单价有所降低:2018Q1~Q3公司天然气销售量21.2亿立方米,同比增长27.6%;其中2018Q3公司天然气销售量同比增长24.1%。我们认为2018Q3天然气销售量的高速增长主要是由于电厂用气量提升所致。公司2018Q3电厂用气增长贡献率40.3%,较2018H1提升8.7个百分点。2018Q1~Q3公司天然气平均不含税销售单价2.86元/立方米,同比小幅下滑0.7%,其中2018Q3天然气平均不含税销售单价2.72元/立方米,同比小幅下滑0.8%,我们认为主要是下游用气结构的变化所致。由于电厂用气的销售价格远低于非电厂用气,故电厂用气占比的提升将拉低综合销售单价。 采购价格上涨致业绩承压:公司2018Q1~Q3归母净利润同比增长6.3%,增速较2018H1收窄5.3个百分点,其中2018Q3公司归母净利润同比减少0.16亿元(对应增速-7.4%)。我们推测公司三季度业绩承压的主要原因为天然气采购价格的上涨(例如,管道气门站价存在20%的上浮区间)。 期待LNG储备调峰项目投产:我国天然气储气调峰环节存在短板。近年来,国家层面多次发布储气调峰设施建设相关政策,加强储气调峰环节力度。公司LNG储备调峰项目(周转能力80万吨/年)的投产将增强公司天然气供应能力,缓解深圳天然气季节性供应缺口问题;项目盈利弹性可观,期待投产贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级:根据公司业绩和项目进展情况,小幅下修盈利预测,预计公司2018~2020年EPS分别为0.33、0.40、0.45元(调整前分别为0.35、0.40、0.45元),对应PE分别为20、17、15倍。维持公司的目标价7.35元,对应2019年18倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:天然气下游需求增速低于预期,天然气采购成本超预期上涨,配气费进一步下行的风险,石油气价格波动的风险,LNG储备调峰项目投产进度慢于预期等。 关闭 |
2018-08-30 |
光大证券 |
王威 |
买入 |
买入 |
深圳燃气投资价值分析报告:城燃业务扩张,静待靴子落地 |
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立足深圳,放眼异地:深圳燃气是区域型燃气建运营公司,主营天然气、石油气板块,核心业务为管道燃气业务。公司管道燃气业务立足深圳本地,并积极拓展异地市场,规模体量在A股燃气公司中处于领先地位。 多因素驱动天然气需求增长:受环境约束和政策推动等因素影响,作为现代清洁能源体系的主体能源之一,天然气将扮演能源结构调整中的重要角色,公司成长将受益于天然气行业的整体发展。公司管道燃气销售量仍以深圳地区为主,未来看点包括电厂用气增长和城中村改造等。电厂用气方面,公司电厂用户销售增量主要源于新用户拓展、存量用户电厂投产及已运行电厂机组利用率的提升;城中村改造方面,公司力争到2020年完成城中村和老旧住宅区管道天然气改造超过99万户,可见用气增长空间。 天然气价格改革加速,期待配气费调整落地:近年来市场关于公司配气费下调的担忧持续存在。2018年8月广东省配气价格管理办法的出台一定程度上缓解了市场对于公司配气费调整的担忧。我们认为,不排除地方政府通过压缩城市燃气公司利润的方式为下游用户争取降价空间,但下调公司管输费可提升天然气价格吸引力从而争取管道燃气销售增量,而且即使下调公司管输费,下调的空间仍然有限。 渐行渐近的LNG储备调峰项目:我国天然气储气调峰环节存在短板。近年来,国家层面多次发布储气调峰设施建设相关政策,加强储气调峰环节力度。截至2018H1,公司周转能力80万吨/年的LNG储备调峰项目的工程进度已达99%,我们预计该项目有望于2018年年内投产。公司LNG储备调峰项目的投产将增强公司天然气供应能力,缓解深圳天然气季节性供应缺口问题;项目盈利弹性可观,期待投产贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级:根据公司项目进展情况,小幅上调盈利预测,预计公司2018~2020年EPS分别为0.35、0.40、0.45元,对应PE分别为17、15、13倍。根据公司相对估值和绝对估值的结果,维持公司的目标价7.35元,对应2018年21倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:天然气下游需求增速低于预期,天然气采购成本超预期上涨,配气费进一步下行的风险,石油气价格波动的风险,LNG储备调峰项目投产进度慢于预期等。 关闭 |
2018-08-27 |
海通证券 |
吴杰,张磊,戴元灿 |
买入 |
买入 |
深圳燃气公司半年报:营收稳健增长,销气量快速提升 |
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2018H1归母净利同比增长11.60%。公司发布2018年半年报,实现营业收入61.70亿元,同比增加20.25%;归母净利润6.38亿元,同比增加11.60%; 基本每股收益0.22元;公司营业收入上升主要由于电厂和工商用户天然气销售量增加。公司上半年经营性活动产生的现金流为9.07亿元,同比增长18.67%。 毛利率微降,费用管控良好。公司实现营业收入61.70亿元,同比增加20.25%,其中管道燃气业务收入38.10亿元,同比增加27.26%;石油气批发业务收入11.15亿元,同比增加4.52%;燃料工程及材料业务收入6.61亿元,同比增加6.21%;瓶装石油气业务收入2.79亿元,同比增加14.17%; 天然气批发业务收入2.22亿元,同比增加56.38%。2018年1-6月份综合毛利率为21.73%,同比下降1.35pct。公司销售费用率、管理费用率同比微降,财务费用率微升。公司销售费用44975.18万元,同比增加9.79%,主要由于市场拓展费用有所增加;销售费用率7.29%,同比下降0.69pct。管理费用7849.11万元,同比增加14.91%,主要由于计提限制性股票费用增加;管理费用率1.27%,同比下降0.06pct。财务费用7696.60万元,同比增加41.12%,主要由于借款规模增加及利率上涨;财务费用率1.25%,同比上升0.19pct。 深耕深圳与异地扩张并举,调峰储备库投产后有望增加业绩弹性。2018H1,公司天然气销售量13.76亿立方米,YOY29.52%,超过全国天然气表观消费量17.5%同比增速;其中深圳地区天然气销售量同比增长18.11%,主要来自电厂销气量提升。公司异地扩张持续发力,深圳以外地区天然气销售量4.51亿立方米,YOY 64.47%,上半年新增6个城市燃气项目。我们认为随着深圳地区电厂的逐步投产以及城中村改造的进展,公司销气量有望稳步增长。 与此同时,公司建造的深圳市天然气储备调峰库投产在即,投产后带来10亿立方米每年的气源周转能力,将有效保障气源供给,并贡献天然气贸易收入。 盈利预测与估值。预计公司18、19年归属净利润分别为10.90亿元、15.28亿元,对应的EPS 分别为0.38元、0.53元,参考可比公司估值和公司未来接收站投产带来的全产业链运营优势,给予公司2018年22-25倍PE,对应的合理价值区间8.36-9.50元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 (1)天然气门站价上调,影响供气成本; (2)国际油价波动影响公司LPG 价格和销量; (3)上游气源供应不足风险; (4)接收站投产进度不达预期。 关闭 |
2018-08-24 |
东北证券 |
刘军 |
买入 |
增持 |
深圳燃气:售气量高速增长,LNG接收站投产在即 |
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事件:公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入61.70亿元,同比增长20.25%,实现归母净利润6.38亿元,同比增长11.60%,扣非后归母净利润为6.32亿,同比增长12.25%,基本每股收益为0.22元/股,同比增长10.00%,加权平均净资产为7.00%。 天然气销售大幅增加,业绩增长符合预期。2018年上半年公司天然气销售收入40.32亿元,同比增长28.58%,销售量13.76亿立方米,同比增长29.52%。深圳地区天然气销售量9.24亿立方米,同比增长18.11%,主要是电厂天然气销售量增长所致,上半年电厂天然气销售量为3.91亿立方米,同比增长30.04%。深圳以外地区天然气销售量4.51亿立方米,同比增长64.47%,主要是新增项目及用户增加所致。 深圳与外地同时扩张,全国性城燃公司效果显现。公司目前在全国38个城市(区域)取得管道燃气业务特许经营权,拥有稳定并保持持续增长的终端客户资源,管道燃气用户超过300万户,覆盖人口超过1,000万。报告期内,深圳地区新增管道天然气用户6.47万户,新增工商用户811户,落实食街改造434户、学校145所、医院28家,完成锅炉改造20台。在深圳外地区,公司新增管道用户8.77万户,新增江西上犹圣安新能源、高安众城天然气等6个项目。 LNG接收站投产在即,有望大幅增厚公司业绩。公司2013年12月可转债募投项目天然气储备与调峰库工程(年设计周转能力10亿方)目前已完工,预计18年下半年正式投产运行。目前国际天然气供大于求,LNG价格长期低于国内LNG市场价格,进口LNG做贸易存在较大利润空间。同时深圳及地区的天然气需求依旧有较大增长空间,进口LNG下游需求持续景气。 投资评级与估值:预计公司2018-2020年的归母净利润为10.52亿元、12.58亿元和14.36亿元,EPS为0.37元、0.44元、0.50元,市盈率分别为16倍、14倍、12倍,上调至“买入”评级。 风险提示:LNG项目进展不达预期,扩张速度低于预期。 关闭 |
2018-08-23 |
申万宏源 |
刘晓宁,王璐 |
买入 |
买入 |
深圳燃气:管道燃气售气量高速增长,期待天然气调峰库投产 |
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事件: 公司公布2018年半年报,上半年实现营业收入61.70亿元,同比增长20.25%;实现归母净利润6.38亿元,同比增长11.6%,符合申万宏源预期。 投资要点: 深圳地区用气量高速增长,外埠项目进入收获期。公司上半年管道燃气业务实现营业收入40.32亿元,同比增长28.58%,完成天然气销售量13.76亿立方米,同比增长29.52%,其中深圳地区完成售气量9.24亿立方米,同比增长18.11%,深圳以外地区完成售气量4.51亿立方米,同比增长64.47%。深圳地区售气量增长主要受益于电厂售气量增长,公司上半年电厂售气量达3.91亿立方米,同比增长30.04%。外埠拓展方面,公司上半年新增6个外埠项目,新增管道燃气用户8.77万户,在深圳以外拥有管道燃气特许经营权的城市数目达到37个。受益于“煤改气”政策的持续推进,公司前期布局逐渐进入收获期,上半年深圳以外地区实现销售收入15.66亿元,同比增长48.90%。 深圳城中村燃气改造加速+华电坪山电厂年内投产,用气高增速有望保持。公司加快老旧住宅区和城中村管道天然气改造,上半年进场施工15.7万户,新增用户6.47万户。根据深圳市规划,十三五期间计划完成居民管道天然气改造100万户,由于前期探索过程工程进度较慢,深圳全市16、17年累计仅完成15万户,目前宝安、龙岗两区已制定详细计划确保规划按时完成。我们判断未来三年改造速度将大幅提高,用户数年均增速达15%,深圳居民用气量增长确定性较高。非居民用气方面,华电坪山燃气电厂工程已接近尾声,预计于2018年投产,每年贡献约1.6亿方用气量。同时,由于环保压力,深圳原则上不再批准燃煤电厂,新建电厂以燃气机组为主,公司电厂售气量有望长期保持高速增长。叠加2017年以来的天然气增值税率两次下调,天然气价格进入下行通道,利于公司拓展下游工商业客户,刺激存量客户燃气消费,我们认为未来几年公司售气量有望保持高增速。 天然气储备与调峰库工程预计2018年年内投产,带来额外利润弹性。公司2013年12月可转债募投项目天然气储备与调峰库工程(年周转80万吨)目前已完工,预计年内投产。目前国际LNG价格长期低于国内LNG市场价格,进口LNG存在巨大套利空间,而我国LNG接收站属紧缺资源,公司未来有望实现“低气价+高周转”,盈利能力值得期待。 盈利预测与评级:我们维持18~20年公司归母净利润预测分别为10.42、12.58、14.57亿元,EPS分别为0.36、0.44和0.51元/股,对应18-20年PE分别为17、14、12倍。公司城燃业务步入高速发展期,接收站达产后有望释放更大业绩弹性,维持“买入”评级。 关闭 |
2018-08-23 |
光大证券 |
王威,车玺 |
买入 |
增持 |
深圳燃气2018年半年报点评:下游需求旺盛,储气调峰站投产在即 |
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事件: 深圳燃气发布2018 年半年报。2018H1 公司实现营业收入61.7 亿元,同比增长20.3%;归母净利润6.4 亿元,同比增长11.6%;扣非归母净利润6.3 亿元,同比增长12.3%;EPS 0.22 元。由于公司先前披露了半年度业绩快报, 公司半年报业绩符合预期。 点评: 天然气下游需求旺盛,公司2018H1天然气销售量同比增长29.5% 2018H1 全国天然气表观消费量同比增长17.5%,天然气需求维持高速增长态势。受益于下游需求旺盛,公司2018H1 天然气销售量13.8 亿立方米, 同比增长29.5%。分区域来看,公司深圳地区天然气销售量9.2 亿立方米,同比增长18.1%,主要是受电厂用气增长拉动(2018H1 公司深圳地区电厂用气量同比增长30.0%);公司深圳以外地区天然气销售量4.5 亿立方米,同比增长64.5%,主要是增量城市燃气项目扩展叠加存量城市燃气项目用气量增长所致。公司2018H1 管道燃气业务毛利率24.0%,同比下滑1.9 个百分点,我们推测主要原因是上述用户用气量的增长导致公司天然气用户的用气结构发生变化。 广东省天然气价格改革加速推进,公司配气费调整有望落地 2018 年8 月,广东省公布了关于印发《广东省发展改革委城镇管道燃气价格管理办法》的通知(粤发改规〔2018〕10 号),指出配气价格按照“准许成本加合理收益”的原则制定,配气业务准许收益为税后全投资收益率,按不超过7%确定(办法明细详见表1)。公司管道燃气销售业务的购销价差处于较高水平,近年来市场关于公司配气费下调的担忧持续存在。我们认为,公司深圳地区管道燃气配气费较高的原因主要在于对接驳收入缺失的弥补,且随着低毛利率电厂用气量的增长,公司综合配气费总体下行。不排除地方政府通过压缩城市燃气公司利润的方式为下游用户争取降价空间,但我们认为下调公司管输费可提升天然气价格吸引力从而争取管道燃气销售增量,而且即使下调公司管输费,下调的空间仍然有限。此外,广东省配气价格管理办法出台后, 距离配气费调整最终落地需经历成本审核等多步骤,预计2018 年内广东省大概率不会颁布配气费调整的最终方案。退一步讲,即使公司配气费下调(不论调整幅度如何),至少公司2018 年业绩受此影响的可能性较低。 LNG储备调峰项目投产在即,业绩弹性可见 2018 年4 月,国家发改委发布《关于加快储气设施建设和完善储气调峰辅助服务市场机制的意见》,要求城镇燃气企业到2020 年形成不低于其年用气量 5%的储气能力,且储气调峰的价格由市场化定价。公司投资建设的LNG 储备调峰项目具备10 亿方/年的LNG 周转能力,截至2018H1 项目工程进度已达99%。我们预计该项目2018 年下半年投产。 公司LNG 储备调峰项目的投产将增强公司天然气供应能力,缓解深圳天然气季节性供应缺口问题,同时LNG 贸易业务可为公司带来业绩弹性。 盈利预测、估值与评级 我们根据公司业绩和项目进展情况,上调公司的盈利预测,预计公司2018~2020 年的归母净利润分别为10.0、11.3、12.6 亿元(调整前分别为9.7、11.1、11.6 亿元),考虑到公司分红派息方案中以资本公积金向全体股东每股转增0.3 股的执行,公司2018~2020 年的EPS 分别为0.35、0.39、0.44 元,对应PE 分别为18、16、14 倍。公司作为低估值区域城市燃气龙头,多因素向好助推业绩增长。我们根据可比公司估值情况,给予公司2018 年21 倍PE 水平,对应目标价7.35 元,上调至“买入”评级。 风险提示: 广东大鹏照付不议合同违约导致购气成本上升的风险,配气费进一步下行的风险;LNG 调峰储备项目投产慢于预期,盈利情况低于预期;城中村改造进度低于预期,燃气电厂投产慢于预期,城市燃气项目异地扩张速度低于预期,导致天然气销售量低于预期的风险等。 关闭 |